胜宏科技:Q3营收再创新高,静待产能释放

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业总收入17.31亿元,同比增长29.28%;实现归母扣非净利润1.86亿元,同比增长23.99%。其中第三季度实现营业收入7.00亿,环比增长19.78%,归母净利润0.79亿,环比增长14.18%。第三季度毛利率25.86%,比二季度单季度值提高0.4个pct;净利率11.25%,比二季度单季度值下降0.5个pct。前三季度产能扩张有限条件下,Q3营收再创新高,分析如下:利润表方面,收入增长,主要系下游需求超预期增长,公司产能利用率提高。营业成本同比增加31.26%,高于营收增速,主要系产品结构优化,人工成本增加所致。财务费用同比减少-288.25%,主要系汇兑损失影响,导致财务费用较2016Q3增加1670万。2017Q3毛利率、净利率与Q2基本持平,显示公司盈利能力、产品销售保持稳定。现金流量表方面,本期处置资产回收现金净额比上期增加459.92%,购建资产支付现金4.15亿,增加73.38%,主要系公司淘汰旧设备,加大力度投入新设备,提升自动化生产效率所致。资产负债表方面,本期应收票据比上期增加163.11%、预收款项增加44.66%,主要系客户开拓卓有成效,销售规模不断扩大。本期预付款项比上期增加107.82%,主要系加大原材料采购规模,预付供应商款项所致。本期在建工程比上期增加77.48%,主要系增加厂房与研发楼建设所致。

    产能释放在即,四季度营收有望加速提升:生产端:公司三季度订单饱满,产品供不应求,着力打造的智慧工厂8月份开始试产,预计四季度将提升产能贡献,且保底净利率13%,未来净利率可达20%;销售端:公司开拓市场能力出色,组建了一支高效的销售团队。目前订单饱满,随着产能逐步扩张100%,四季度业绩有望继续上行。优化产品结构,提升长期增长动力。公司产品目前已经成功进入新能源汽车、高端显卡、服务器、工业控制等领域,这些终端客户认证周期长,对供应商产能配套能力、研发实力、响应速度要求严苛,一旦建立供应关系,则具有较高黏性,有利于获得长期稳定收入来源。目前内资PCB厂商正受益于国产替代浪潮与下游需求的持续超预期效应,公司作为自动化生产的代表企业,有望成为内资PCB厂商业绩、品质与效益的多重标杆。投资建议:预计17-19年净利润分别为3.23/4.88/7.24亿,EPS分别为0.86/1.30/1.93元,当前股价对应PE分别为27.9/18.6/12.5X,给与35X估值,目标价30.1元,维持“买入”评级。