山大华特点评报告:前三季度业绩同比增35.5%,全年有望45-50%高增长

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    2017年10月26日,公司发布第三季度报告:2017年前三季度公司实现营收13.47亿元,同比增长22.73%,归母净利润2.16亿元,同比增长35.55%,扣非净利润2.15亿(+37.11%);第三季度实现营收4.82亿元,同比增长26.18%,归母净利润6951万元,同比增长29.58%。 点评:

    受益子公司达因高增长,前三季度业绩35.5%高增长,考虑终端销售趋势好且去年Q4业绩基数低,我们预计全年业绩有望45-50%高增长

    我们分析测算子公司达因药业2017年前三季度实现营收超9亿(2016年全年仅8.8亿),前三季度净利润约3.7亿(同比增约48%);Q3单季度达因药业净利润约1.2亿(同比增约37%)。经过草根调研,我们预测公司达因药业全年营收有望突破13亿(净利润达4.5-5亿,同比高增长50-55%),测算上市公司2017全年利润规模有望达2.9-3亿,同比高增长45-50%)。

    伊可新量价齐升趋势显著,地区销售非常不均衡且基层市场渗漏率低体现空间依然巨大,保业绩近年持续30-50%高增长

    伊可新有望持续受益二胎放开终端需求增多及终端涨价而量价齐升,继2016.6-2017.8月两次小幅提价后,伊可新目前OTC终端价仅30-40元/盒,依然有较大提价空间,规模效应及提价有效提升公司盈利能力,达因2017前三季度净利率约40%比2016年的净利率34.77%,提升5-6%百分点。伊可新单品2017年有望达10亿营收,投资者担心其市场空间及天花板,但我们分析认为伊可新在各地区销售非常不均衡,空白市场多且基层市场渗漏率低,远未触及天花板:1)四川/北京等省市销售额近年持续超过1亿,而江西及部分中西部地区等仍为空白市场,经济水平好的人口大省上海/广东/浙江/江苏销售基数低,且广东省医院端市场2017年初才开始卖(之前没中标),公司今年开始重点深耕这几个省市;2)公司目前销售主要为一二线大中城市,而中小型及农村基层市场渗漏率低,伊可新品牌及消费者认知的下沉和销售工作的进一步深入基层,成长空间巨大。

    达因儿童药及儿童大健康产品逐步丰富,为公司长期成长添动力

    公司正逐步丰富儿童药品种,原有产品盖迪新/甘草锌增长势头良好,新产品布诺芬栓剂、儿泄康贴膜正处于市场导入期,自主研发的右旋糖酐铁有望年底获批、儿童呼吸道感染药物替比培南颗粒有望批产。公司依托伊可新的品牌优势打造了儿童大健康系列产品群,从德国引入十多款婴儿营养辅食及儿童食品,如益生菌伊儿乐市场销售反响很好,为公司长期持续高成长添动力。

    盈利预测与估值

    根据公司现有业务的增长情况,我们测算公司17-19年EPS分别为1.27/1.68/2.17元,对应倍PE分别为28/21/16倍,继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:伊可新销售低于预期,业务拓展进度不及预期。