永辉超市:收入增长提速,创新加速推进

扩张提速同店改善,3Q17单季收入增长20%

    永辉超市发布三季报,1-3Q17营收同比增长17%至433.1亿元,归属净利润同比增长70.7%至13.9亿元,经营净现金流同比增长32%至31.3亿元。其中3Q17单季营收/净利润同比增长20%/108%,增速环比1H17分别15.5%/57.6%明显加快。1Q/2Q/3Q17分别新开大店22/13/33家,期末门店数达到526家,同比增长24.9%;测算三季度同店增速1-2%(1H17位0.8%),考虑到今年中秋假期在四季度,同店改善同样明显。

    开店加速至毛利率提升放缓,门费用端下行仍有空间

    公司3Q17单季综合毛利率同比上升0.38pp至20.06%,其中主营业务毛利率微降0.11pp至16.23%(主要由于开速开店&精简SKU清库促销等),综合毛利率上升主要由于转租/广告等其他业务收入带动。单季销售费用同比下降0.2p至14.6%,合伙人制度红利仍有释放空间;管理费用同比上升0.45pp至3.19%,主要由于总部互联网转型投入增加;财务费用同比下降0.07pp至-0.28%。剔除财务费用、投资收益及公允价值变动,测算3Q17单季税前经营性利润同比增长约33.4%至3.7亿。

    创新加速布局,新零售转型化打开成长新空间

    公司前三季度新开9家超级物种店和73家永辉生活门店,3Q17单季永辉云创亏损约0.85亿元(1H17亏损约0.82亿元),投入力度加大。公司10月12日公告四位创始合伙人离职以支持公司成为更开放型的公众公司及科技型零售企业亦表明公司积极拥抱互联网新零售的决心。我们看好公司新零售转型格局和未来长期成长空间,预计2017-2019年收入分别为582/717/893亿元,对应同比增长18.3%/23.2%/24.6%,归属净利润18.1/25.1/32.5亿元,同比增长45.5%/38.7%/29.7%,维持“买入”评级。

    风险提示:

    行业竞争加剧;创新业务培育亏损;CPI下行。