广信材料三季报点评:业绩符合预期,并购标的持续贡献业绩

专用油墨业务承压,专用涂料业务持续向好。

    公司目前主要经营专用油墨和专用涂料两大业务,专用油墨业务全部位于母公司,三季度单季母公司实现营业收入5642万元,同比下降1.04%,净利润629万元,同比下降39.1%,综合毛利率27.7%,同比下降10.5个百分点,表明三季度公司专用油墨业务经营状况下滑,主要由于树脂、单体、光引发剂等原材料价格上涨,而公司产品价格提升较缓。公司专用涂料业务位于并购的全资子公司江苏宏泰,已于今年6月份并表,预计三季度单季江苏宏泰净利润约为1700万元,平均单月净利润567万元,较6月份438万元净利润增长29.4%,表明第三季度公司专用涂料业务进一步向好,预计增长主要来自公司OPPO手机涂料的市场份额不断提升,以及其他新产品的投放。

    PCB油墨进口替代空间大,专用涂料市场不断拓展。

    公司是国内领先的电子专用油墨企业,现有PCB专用油墨产能6500吨/年,当前国内PCB阻焊油墨近70%市场被外资企业占据,未来进口替代空间大。公司作为国内PCB阻焊油墨龙头,目前市占率约为13%,,随着公司一系列并购整合以及新增先进产能的投放,市占率有望逐步提升。江苏宏泰主营紫外光固化专用涂料业务,研发实力较强,目前公司手机涂料占华为约30%份额,今年上半年新款产品成功用于OPPO手机,同时研发出纳米抗指纹涂料,有望大规模应用于盖板玻璃和3D玻璃;此外,公司积极拓展汽车涂料市场,近年来开发了汽车内饰涂料、车灯涂料、轮毂涂料等新产品,部分产品已经得到验证和应用。随着新产品的持续推出,公司专用涂料市场有望不断拓展。

    拟收购长兴广州和创新上海,加速未来产业布局。

    公司拟以1.15亿元收购长兴广州100%股权、创新上海60%股权,长兴广州主要从事材料科学研究、合成材料制造、涂料制造等业务,创新上海主要从事电子用高科技化学品、高性能涂料的研发和生产,与公司业务具有较强的关联性。此次为现金收购,公司将变更IPO募集的部分资金使用用途,金额约1.05亿元。2016年8月公司IPO募集1.96亿元,原计划全部投入“8000吨感光新材料项目”,目前已经投入2477万元,此次变更主要是公司上市进程较长,原项目立项较早,目前可行性、市场、技术等发生较大变化,且华南市场对公司产品需求量大,公司拟以长兴广州为主体,利用现有厂房、研发及生产设备,将原募投项目的研发中心及部分产能转移至长兴广州。此次收购有助于完善公司产业布局和长期战略规划,并提高公司在专用油墨及涂料领域的综合竞争力。

    公司是国内专用电子油墨龙头企业,收购长兴广州和创新上海后,有望加速公司产业布局,并购标的江苏宏泰是国内竞争力较强的专用涂料供应商,有望持续贡献良好业绩。我们预计2017-2019年公司归母净利润7153万、1.13亿、1.39亿元,同比增长68.7%、57.3%、23.1%,对应EPS为0.37、0.58、0.72元/股,当前股价对应PE为48倍、31倍、25倍。维持“买入”评级。