国泰君安2017年三季报点评:盈利能力居于上市券商前列,利息收入增长可期

业绩:综合收益增长主因归于自营、利息收入增长贡献

    从2017年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为80.9、70.4亿元,同比分别变动21.0%、-8.0%,对应每股综合收益、净利润分别为0.93、0.80元,加权平均ROE6.61%,综合收益同比增长主因归于自营、利息收入增长影响。

    收入:自营收益率稳步提升,利息收入持续增长

    1)经纪:佣金率环比小幅下滑,折股份额企稳回升。2017年前三季度公司经纪业务净收入43.3亿元,同比下降20.7%,归于报告期内两市累计日均成交金额同比下滑11.3%及公司折股份额同比下降影响。截至报告期末,公司折股佣金率万3.9,同比持平,环比下滑5.1%;公司折股经纪份额4.79%,同比下滑16.21%,环比小幅增长5.4%。

    2)自营:收入同比增长43.1%,收益率稳步提升。2017年前三季度公司实现自营业务收益61.2亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏),同比增长43.1%,归于股债投资市场环境回暖影响。报告期内,公司投资收益率由去年同期的3.8%提升至5.0%(未年化),截至报告期末,公司自营资产1265.0亿元,较年初增长6.8%。

    3)资管:主动调整业务结构,优化资管板块布局。2017年前三季度公司实现资管业务净收入13.1亿元,同比-28.7%,预计为产品结构调整导致的业绩收入下滑影响。公司17H1末主动管理规模3272.8亿元,较16年末增长7.0%。报告期内,公司持续完善资管业务板块布局,出售国联安股权、收购华安基金股权事项已完成对价支付,尚待证监会核准。

    4)资本中介:收入同比增长23.6%,归于股票质押回购规模增长及利息支出减少影响。2017年前三季度公司实现利息净收入43.1亿元,同比增长主因归于信用业务规模增长及资金成本降低影响。截至17Q3末,公司买入返售金融资产规模913.6亿元,同比增长71.9%,股票质押回购利率企稳回升,两融余额522.7亿元,同比增长10.6%。

    投资建议:盈利能力居于上市券商前列,利息收入增长可期公司层面:1)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;2)公司已完成H股及可转债募资,负债结构调整将进一步降低资金成本,利息收入增长可期;3)预计2017年加权平均ROE8.89%,盈利能力居于上市券商前列。预计公司2017-18年每股综合收益1.20、1.29元,17年末BVPS14.45元,对应2017-18年PE为17、16倍,17年末PB为1.40倍,“买入”评级。

    风险提示:监管进一步趋严,市场成交金额持续下行。