中粮糖业:主业盈利显著提升,国改助力公司发展

事件:公司发布三季报,2017年前三季度收入142.91亿元,同比增长66.05%,实现净利润5.05亿元,同比增长51.86%。

    进口政策调整抬高国内糖价,公司食糖业务盈利能力大幅提升。5月22日,商务部对进口糖政策作出调整,维持配额内进口糖数量和关税不变,将配额外进口糖关税由50%提升至95%。目前我国每年糖消费量1500万吨左右,进口糖占比20%以上,配额外关税大幅上调抬高了国内糖价下行底价并大幅提升配额内外进口糖利润空间。受关税调整影响,今年年初至今国内白糖主力合约均价6332元/吨,同比增长10%,配额内进口糖价格与国内糖价价差平均达到2702元/吨,同比增长258%,公司国内自产糖以及进口糖业务盈利能力大幅提升。

    国企改革或将助力公司快速发展。2016年起,中粮集团国企改革不断加速。2017年月,中粮集团旗下中国粮油控股将自身燃料乙醇以及生化业务出售给中粮生化,此举或将正式拉开中粮集团国企改革大幕。公司是中粮集团在食糖产业运作及整合的主要平台,近年来通过兼并收购,公司国内自产糖产能已由30万吨大幅增长至60万吨左右,国外食糖产能达到近40万吨,每年进口糖数量100-200万吨,已成为我国最大的食糖生产和贸易企业。未来中粮集团海外糖厂等资产有望注入上市公司,大幅提高公司市占率及行业地位。此外,公司已挂牌出售旗下9家亏损子公司股权,随着整改的不断推进,公司经营活力将不断提升。

    投资建议:糖价短期仍有望高位震荡,利好公司食糖业务,此外国改预期升温,公司行业地位有望不断提升。预计公司17-19年净利润分别为6.06/6.48/7.24亿元,EPS分别为0.30/0.32/0.35元,对应PE分别为30/28/26X,给予增持评级。

    风险提示:糖价大幅下跌;国企改革不达预期。