三一重工:历史包袱逐渐出清,盈利能力开始复苏

公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入281.59亿元,同比增长70.8%,实现归母净利润18.02亿元,同比增长932.6%。

    三季度“淡季不淡”,销量经受住高基数考验。根据工程机械行业协会的数据显示,国内2017年7-9月挖掘机销量为26866台,同比增长99.11%。相比上半年的销量趋势,销量增速中枢并未明显变化,呈现出“淡季不淡”的需求格局。从开机小时数来看,7-9月小松开机小时数分别为143.2、133.8、137.1小时,分别同比增长5.60%、-2.48%、2.31%。工程机械行业仍然保持着较高的景气度,其持续性和景气强度超市场此前预期。除挖掘机外,装载机和汽车起重机等其他品种也保持着快速增长趋势。

    历史包袱逐渐出清,盈利能力复苏显著。公司三季度实现营业收入89.5亿元,实现归母净利润6.42亿元,环比二季度增长55.1%。公司前三季度应收账款余额187.43亿元,同比下滑14.32%,同期经营性净现金流68.80亿元,长期借款和短期借款相比于年初合计减少97.31亿元,单季度资产减值损失为2.14亿元,相比于Q1的2.63亿元和Q2的1.99亿元表现平稳。盈利能力方面,公司三季度单季度毛利率回升到了30.7%。相对于二季度回升3.5个百分点。当前现金流充裕,应收款回款也明显加快,历史遗留包袱正在逐步出清,有助于释放资产负债表对利润表的压力。

    投资建议:我们预测公司2017-2019年分别实现营业收入357.35/430.55/493.95亿元,EPS分别是0.33/0.51/0.65元/股,对应当前股价的PE为25x/16x/13x。公司综合实力突出,历史包袱正在逐步得到清理,盈利能力处在回升通道中,我们继续维持公司“买入”的评级。

    风险提示:基建和地产投资等具有不确定性,资产负债表修复不及预期;原材料价格波动影响企业利润率。