酒鬼酒:耐心发现真改善,q4有望加速增长

业绩增速平稳,酒鬼系列增速超过50%。单三季度收入、净利润增速分别为26.35%、26.65%,保持上半年平稳增速。分产品来看:内参较去年维稳,体量约1亿左右,酒鬼系列增长超过50%,其中紫坛、高度柔和、度精品酒鬼、透明装等产品增速超过100%,部分产品超过200%,其中50度酒鬼由于价格上调较去年有所下滑,盒优、简优均有增长。分区域来看,省内占比50%以上,报告期内个位数增长,省外贡献主要业绩。综上,公司收入增速平稳增长主要系两方面原因:1)公司坚定走中高端路线,50度酒鬼酒价格上移损失销量;2)省内经销商进行整顿,改变以往公司对终端掌控力弱的弊病。转型过程中难免阵痛,结合渠道调研,当前价格调整效果显著、渠道调整进行中,单四季度业绩有望加速。

    结构改善、产品调价,盈利能力不断改善。报告期内公司毛利率提升3.21pct至77.21%,主要系产品结构改善、部分产品价格上调所致,以前文介绍为例,价格偏低的50度酒鬼销量减少而高度柔和等产品上量带动产品结构优化;另外,公司对主要产品出厂价进行调整亦推动毛利率上调。报告期内公司净利润率同比大幅提升7.01pct至20.76%,除毛利率提升外主要系费用率降低所致。环比来看,单三季度净利润率较Q2有所下滑,主要系费用及税金增加。

    调整逐步到位,Q4增长有望加速,继续看好公司长远发展。公司对经营模式进行调整并着手整顿省内经销商队伍,短期对省内业绩有所影响,但利于长远发展。草根调研显示,紫坛、透明装、52度精品酒鬼等均与经销商合作形成品牌运营平台,多数产品完成战略布局。就价格来看主要产品价格均有明显上升,公司营销推广工作也开始显现成效,料Q4业绩增长有望提速。并继续看好公司长远发展,主要原因系公司产品优质具有难以复制的资源属性,在白酒行业景气度持续向上、复苏加速推进过程中,酒鬼酒有凭借优质品质、深厚品牌积淀有望再铸辉煌。

    盈利预测及投资建议:上调盈利预测,预计17-19年收入分别为8.98亿元(+37.1%)、12.19亿元(+35.8%)及15.87亿元(+30.2%),EPS为0.57元、0.91元和1.42元,对应PE为50x、31x及20x。维持“增持”评级。

    风险提示:湖南市场深耕不达预期,高端白酒价格回落影响行业发展。