圣农发展:三季度业绩环比改善,收购食品公司抗周期能力显著提升,维持增持评级!

公司公布三季报,业绩符合预期。2017年1-9月,公司实现收入65.73亿元,同比增长7.05%;实现净利润9495.99万元,同比下降81.12%。其中,三季度单季实现收入22.45亿元,同比增长1.38%;实现净利润7708.43万元,同比下降70.04%,降幅较二季度收窄33个百分点。

    同时,公司预计2017年全年利润区间为3-4亿元,同比下降55.80%至41.7%,其中包含圣农食品全年并表的业绩。

    三季度鸡肉产品价格阶段性上涨,公司业绩环比改善。由于每年三季度备货需求旺盛,双节对消费有一定提振,叠加养殖户高温补栏积极性较弱,同时,前期美、法禽流感导致的上游产能缩减在今年二季度开始传导至在产父母代种鸡,在产父母代种鸡存栏量二季度开始逐步下行,并在三季度持续保持低位,三季度鸡苗、毛鸡、鸡肉均价分别为2.06元/羽、3.6元/斤、9320元/吨,分别较二季度环比上涨114%/11%/6.27%,鸡肉产品价格上涨带动公司利润环比改善,预计公司前三季度销售肉鸡共3.3亿羽,单羽盈利约为0.29元,其中三季度单季销售肉鸡约1.2亿羽,单羽盈利约0.6元。三季度公司业绩虽同比仍有下滑,但单季业绩实现扭亏为盈,同比降幅较二季度收窄33个百分点。

    收购圣农食品有望年内完成,公司17年业绩有望大幅增厚。1)圣农食品利润有望年内并表:圣农食品2016年实现净利润1.07亿元,同比增长82.06%;2017年1-6月实现净利润9480.67万元,已接近16年全年业绩规模,预计2017年全年实现净利润2亿元。公司定增收购圣农食品100%股权事宜预计年内完成,由于圣农食品与上市公司属于同一实际控制人,股权收购完成后,业绩将全年并表。2)上市公司原有业绩:预计四季度单季销售肉鸡1.4亿羽,假设单羽盈利0.4元,对应四季度净利润5500万元,预计全年上市公司原有业务实现净利润1.5亿元。

    禽产业链后期不悲观,但价格趋势性上涨仍待库存去化。1)供给收紧尚未结束:截至17年9月,年初至今在产祖代种鸡平均存栏量为81.63万套,较2014年的平均107万套,降幅达23.7%。在产父母代鸡苗自今年二季度开始显著下行,截至9月,在产父母代种鸡存栏量2960.6万套,较年初3413万套下降13.25%。预计受到今年3月以来引种量持续较少的影响,未来在产祖代种鸡存栏量将再下一台阶,持续下行至明年二季度末。同时,在产父母代种鸡存栏量预计将继续下行并维持较低的水平,并在明年三季度末再下一个台阶。2)价格趋势性上涨仍待库存去化。由于消费不振库存高企,下游压制上游,虽然今年年初以来供给缩减逐步兑现,但产品价格始终没有进入趋势向上通道。从目前的情况来看,由于前期价格上涨,补货积极性提高导致下游库存进一步上升,价格趋势上涨仍待库存去化。

    投资建议:收购食品公司显著提升抗周期能力,行业底部初现,维持增持评级。预计公司17-18年出栏肉鸡4.7/5.0亿羽,同时随着食品公司产能进一步扩张,协同效应逐步体现,公司业绩有望持续增长。预计公司17-19年实现净利润3.5/9.6/10.2亿元(维持原盈利预测),对应增发摊薄股本(12.36亿股)的EPS0.28/0.78/0.83元,17-19年对应PE56/20/19倍,维持“增持”评级!