中国人寿三季报点评:重价值优结构,业绩更上一层楼

中国人寿于10月26日发布2017年三季报,业绩基本符合市场预期。前三季度中国人寿实现营业收入5476.52亿元,同比增长20.0%;由于投资收益大幅增长,公司实现归母净利润268.25亿元,同比增长98.3%;归母股东权益为3228.0亿元,较上年末增长6.3%;公司总资产约2.87万亿,较上年末增长6.4%。总体业绩基本符合市场预期。

    保费收入稳定增长,保费结构持续优化。截止至9月30日,公司实现保费收入4499.92亿元,同比增长19.6%,保费规模已超过去年全年水平;其中首年期缴保费收入1020.66亿元,同比增长19.1%,占长险首年保费比例达61.8%,同比上升7.3个百分点;进一步来看,十年期及以上的首年期缴保费574.8亿元,同比增长24.3%,占首年期缴保费比例达56.3%,同比增加2.4个百分点。公司持续推进新保期缴业务,同时续期保费稳定增长,两者共同推动公司总体保费收入提升。另一方面,由于公司战略转型导致银保渠道退保增加,前三季度退保金同比增长35%至856.5亿元。受益于公司期缴业务、银保渠道等持续转型,上半年公司已实现新业务价值368.95亿元,同比增长31.7%,未来持续看好公司价值转型结构优化,预期四季度新业务价值可维持高位稳定增长。

    重视销售渠道团队建设,有效人力稳步增长。截止至9月30日,公司整体销售团队规模达202.5万人,较去年末增长21.1万人。其中,个险营销员163.5万人,较去年末增长14万人;银保营销员28.9万人,较去年末增长5.5万人;团险营销员10.1万人,较去年末增长1.6万人。在持续扩大保险营销团队的基础上,公司进一步强化团队有效人力,个险渠道季均有效人力较去年末增长37%。

    投资收益显著增长,加大长期固收及另类投资力度。截止至9月30日,公司投资资产达2.59万亿,较去年末增长5.7%,净投资收益率为4.99%,同比增长0.44个百分点;总投资收益率为5.12%,同比增长0.65个百分点。公司把握权益市场机会优化持仓结构,同时增加长久期固收类资产配置并推进另类投资项目,公司投资收益显著改善。

    维持“增持”评级,价值估值预计进一步提升。公司未来将持续推进价值转型,保费结构持续改善带来新业务价值稳步提升,进一步驱动内含价值增长。基于未来准备金利率即将迎来拐点、投资收益率显著改善等因素影响,上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.00/1.02/1.25元(原2017-2019年EPS预计为0.76/0.82/0.95元),目前股价对应2017年PEV为1.08,维持增持评级。