伊利股份三季报点评:业绩符合预期,18年业绩高弹性已可期待

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    伊利股份公告17年3季报。17年1-3Q实现营收521.3亿,同比增13.5%,净利49.4亿,同比增12.5%,3季度营收188.3亿,同比增17.7%,净利15.7亿,同比增33.5%,17年1-3Q每股收益0.81元,业绩符合我们预期。

    点评

    伊利尽显王者霸气,需求强劲,3Q17同比增17.7%。剥离优然牧业的基数影响已在2季度结束,根据草根调研,3季度受中秋国庆双节带动,伊利乳品需求强劲,一二线城市较快增长,三四线城乡需求爆发,估计安慕希收入同比增30%以上,主要来自新口味和品类扩张,普通白奶也略有增长,根据尼尔森,3Q17伊利常温产品市占率同比增2.7pct,低温增1.2pct,婴幼儿奶粉(不含电商)增0.3pct,尽显最强乳企品牌王者霸气。

    期间费用控制得当,3Q17净利同比增33.5%,业绩高弹性得到验证。3Q17伊利毛利率同比降1pct,我们判断主要受成本压力影响,根据万得数据,3Q17到岸大包粉价格同比涨27%,瓦楞纸涨70%,白糖涨10%,但最主要成本生鲜乳的价格同比持平,因而行业综合成本呈温和上涨态势,成本压力促小型乳企分化,杂牌乳企退出,伊利可通过产品结构升级保持毛利率较高水平,竞争格局改善,费用投放减缓,叠加管理效率提升,3Q17销售费用率同比降0.9pct,剔除营改增口径变化影响,3Q17管理费用率同比降1.3pct,毛利率降幅小于费用率,盈利能力提升。

    18年业绩高弹性已可期待,继续重点推荐伊利。低线城乡居民收入水平进入消费升级拐点期,伊利充分享受消费升级,高端品类不断延伸拓展,强大渠道继续下沉匹配三四线需求爆发,我们判断18年国内奶价向上有潜力,行业综合成本温和上涨有望持续,加速小型乳企淘汰,竞争格局改善利好最强乳企伊利,此外,18年奶粉收入继续提速与外延并购可以期待,综合来看,伊利18年业绩高弹性可期。

    盈利预测我们维持17-19年盈利预测,预计每股收益为1.04、1.33、1.64元/股,同比增12%、28%、23%,维持买入评级。

    风险提示低线城乡乳品需求不及预期、竞争格局改善不及预期、食品安全问题。