秀强股份:玻璃深加工再超预期

事件:秀强股份公布三季报,2017Q3单季实现收入3.3亿元,YoY+21.2%;归母净利润0.2亿元,YoY+48.4%,扣非利润YoY+54.2%。公司Q3玻璃深加工业务再超预期,教育产业收入也翻倍增长。我们认为,公司玻璃深加工和幼教双主业齐驱动,靓丽业绩可望“耐久跑”。

    Q3业绩超预期,玻璃深加工再度表现靓丽:根据三季报,公司Q3单季度扣非业绩YoY+54.2%,剔除幼教产业的利润贡献,玻璃深加工业务再度超预期。根据三季报,2017Q3单季度玻璃深加工收入YoY+18.5%,较2017H1的14.5%增速提高4pct;教育产业收入YoY+116%。假设教育业务单季度利润也翻倍增长,那么我们据此测算Q3玻璃深加工业务净利润同比增速在30%左右。

    Q3毛利率下滑或主要是因为原材料涨价:根据三季报,2017Q3单季度毛利率环比下滑4.6pct、同比下滑约0.4pct。公司玻璃深加工业务的主要原材料是原片玻璃,价格自2016Q4以来维持高位并缓慢上行。参照wind 数据,2017年9月末浮法玻璃现货价较2017年6月上涨约6%,2017Q3浮法玻璃现货日成交均价较2016Q3大约上涨13%。我们认为公司玻璃加工业务毛利率具备持续改善的可能:一是增加高毛利率的高端彩晶玻璃产品、烤箱玻璃产品及镀膜玻璃产品的比例;二是公司出口毛利率高于内销,2017年以来出口增速高于内销,公司在积极拓展海外市场。业务结构的持续改善能够帮助公司对抗原材料成本压力。

    投资建议:公司家电玻璃主业平稳发展,幼教产业在资本助力下有望实现快速扩张,以先发优势享受教育产业市场的高成长和规模红利。暂不考虑其他并购和增发,我们预计公司2017年-2019年EPS 分别为0.30/0.38/0.47元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为9.8元。

    风险提示:原材料涨价;幼教政策风险;幼教外延扩张不及预期。