上汽集团:业绩稳定增长,合资自主新品周期延续

公司发布2017年三季报,前三季度共实现营业收入6,080.5亿元,同比增长14.4%;归属于上市公司股东的净利润246.4亿元,同比增长6.7%;扣非后净利润238.6亿元,同比增长8.2%;每股收益2.12元。业绩稳步增长,符合我们预期。前三季度公司共销售汽车482.1万辆,同比增长7.6%。自主品牌新品推动销量接近翻倍增长,后续推出名爵6、RX3等车型,有望持续热销。上汽大众将推出大众Tharu等多款SUV车型,上汽通用将新增凯迪拉克SUV等多款车型,合资自主新品周期延续,业绩增长可期。2018年乘用车购置税优惠退出,行业竞争加剧,销量和业绩或将进一步分化。公司作为行业龙头,业绩增长确定性强,且股息率较高,是行业配置首选,继续强烈推荐。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为3.16元、3.62元和3.88元,合理目标价38.50元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩稳步增长,毛利率略有提升。前三季度业绩稳步增长,毛利率同比提升了0.8个百分点,但销售费用率同比提升了0.9个百分点,同时投资净收益增速为2.2%,因此净利润增速略低于收入增速,后续自主持续减亏,合资高毛利车型热销,净利润率有望回升。

    销量持续领跑,9月开始加速。前三季度公司共销售汽车482.1万辆,同比增长7.6%,高出行业平均增速3.1个百分点。其中自主品牌、上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱累计销量增速分别为88.1%、3.1%、5.3%和2.0%。下半年旺季销量开始加速,上汽大众、上汽通用、上汽自主、上汽通用五菱9月销量同比增速分别高达22.4%、7.9%、41.7%、8.8%,后续有望再创佳绩,推动公司业绩持续增长。

    合资自主新品周期延续,2018年业绩增长确定性高。2018年乘用车购置税优惠退出,行业竞争加剧,销量和业绩或将进一步分化。在现有市场环境下,有竞争力的新车是增长利器。自主乘用车后续有名爵6、RX3等新车陆续上市,加上销售渠道拓宽,有望再创佳绩。上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq等多款SUV产品,上汽通用新增凯迪拉克SUV等多款产品。合资自主新品周期延续,2018年业绩增长确定性高。

    评级面临的主要风险

    1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨。

    估值

    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为3.16元、3.62元和3.88元,给予公司2017年12倍市盈率,合理目标价38.50元,维持买入评级。