云铝股份:量价齐升,弹性大增

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤 日期:2017-11-01

事件:云铝股份披露三季报,前三季度实现营业收入164.03亿元,同比增长47.69%;实现归属于上市公司股东净利润4.24亿元,同比增长132.87%。从单季度数据看,Q3实现营业收入62.96亿元,同比增长57.41%;实现归属于上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长111.44%,占1-9月归母净利润的65%;扣非净利润2.80亿元,同比增长116.87%。

    产品价格上涨,带动业绩大增。从价格端看,2017年,在供给侧改革政策持续催化下,电解铝、氧化铝价格同比大幅上扬。三季度,长江现货电解铝均价15306元/吨,同比上涨20%;氧化铝均价2796元/吨,同比上涨51%,虽然这影响了公司整体氧化铝使用成本。从成本端看,云铝股份采用清洁水电能源,三季度进入云南丰水期,电力成本或将进一步走低。再综合考虑公司预焙阳极和铝土矿自给率均较高的因素,其综合生产成本具有一定竞争力。

    强资源、扩产能,公司重拳频出。资源保障能力持续增强,公司所属文山铝业保有铝土矿资源储量超过1.73亿吨,中老铝业已探获铝土矿资源1.4亿吨,雄厚的资源实力为云铝持续发展奠定坚实基础。产能扩大持续推进,2017年8月31日,公司公告拟以3500万左右现金对价收购曲靖铝业94.35%股权,曲靖铝业拥有电解铝产能38万吨,公司通过“短平快”的方式迅速将电解铝产能提升至160万吨水平,叠加昭通鲁甸70万吨项目以及鹤庆溢鑫21万吨项目,公司未来电解铝总产能将增至249万吨。同时,文山二期60万吨氧化铝项目已经开始试生产,中老铝业100万吨氧化铝项目正在积极推进,公司资源端的扩张亦在稳步进行。

    铝市长牛可期,云铝深度受益。以“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”为主线的电解铝供给侧改革已经进入第三阶段,也即环保错峰生产。目前,电解铝运行产能、月度产量环比均已连续三个月回落,市场关注的高库存也已见顶,铝行业供需格局正在发生趋势性逆转。按照我们保守测算,2018年全球电解供给缺口将超220万吨以上,这是支撑铝价长牛的硬逻辑。云铝股份具有全产业链布局优势,以及相对低的水电成本(受煤价影响小),将持续深度受益于此轮供给侧改革。

    盈利预测与投资建议:在电解铝价格2017/2018/2019年分别为15000/18000/19000元/吨、氧化铝价格分别为3000/3600/3800元/吨假设下,公司2017/2018/2019年净利润分别为7/38/55亿元,对应EPS分别为0.25/1.44/2.10元,目前股价对应的PE估值水平则分别为48x/9x/6x,维持“买入”评级!

    风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。

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