中国建筑:前三季度营收及扣非后归母净利润增长强劲,基建、海外业务成绩斐然
事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入7708.99亿元,同比增长15.03%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润257.82亿元,同比增长4.10%,扣非后同比增长24.70%。
前三季度实现基本每股收益0.83元。1-9月,公司建筑业务新签合同额约16033亿元,同比增长25.0%。
前三季度营收快速增长,Q3净利润受去年同期非经常性损益金额较大影响同比出现回落:公司2017Q1-Q3实现营业收入7708.99亿元(同比+15.03%),相当于公司2016年全年营收9597.65亿元的80.32%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收2348.27亿元(同比+9.70%)、2904.27亿元(同比+13.61%)、2456.45亿元(同比+22.51%),前三季度营收同比均实现了较快正增长,增速逐季加快,Q3营收同比增速达到年内最高。营收结构方面,期内房建业务收入4860亿元,同比增长3.4%,占比63%;基建与投资业务收入1539亿元,同比大幅增长61.1%,占比20%;房地产业务收入1144亿元,同比增长25.0%,占比15%。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润257.82亿元(同比+4.10%),相当于公司2016年全年实现归母净利润298.70亿元的86.31%,创同期历史新高。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润70.83亿元(同比+11.03%)、109.54亿元(同比+12.69%)、77.44亿元(同比-10.63%),Q3归母净利润同比出现回落拖累前三季度业绩增速,我们认为主要为16Q3受当期确认的投资收益(65.71亿元,同比+752%,因子公司中国海外发展收购中信集团物业组合)影响致使当期公司归母净利润基数较高,如剔除此因素影响,则17Q3较16Q3扣非归母净利润增速可达到62.5%。
销售净利率环比略有降低,前三季度经营性现金流累计净流出大幅增加:公司三季报综合毛利率达到9.56%,较去年同期(9.46%)略增加了0.1个pct,较2017年中报(10.41%)有所降低,其中Q3单季毛利率为7.74%,高于去年同期(7.64%)但低于17Q2(11.61%)毛利水平,我们认为或为第三季度惯例结算项目较少以及今年受到上游原材料涨价等因素影响。期间费用方面,公司三季报期间费用率为2.79%,较去年同期(2.85%)略降,较2017年中报(3.01%)亦有所降低;其中管理费用较去年同期增加约12.84亿元(+10.06%),销售费用较去年同期增加约1.07亿元(+5.93%),财务费用较去年同期增加约9.88亿元(+21.78%)。净利润率及ROE方面,公司三季报销售净利率为4.50%,较去年同期(4.89%)降低了0.39个pct,较2017年中报(4.85%)亦有所降低;ROE(加权)为12.40%,较去年同期(13.10%)降低了0.70个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期减少-10.06亿元(-24.64%),其中17Q3同比减少11.34亿元。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-752.55亿元,较去年同期净流出大幅增加986.75亿元,主要由于付现的大幅增加,从公司中报披露信息可以看出经营性现金流出主要用于:1)房地产业务,主要为拿地支出增加所致;2)建筑业务,主要为支付分供商款项增加所致。
货币资金余额有所减少,预收款项及存货较去年同期及年初均增加:货币资金方面,期末公司货币资金余额为2340.26亿元,同比减少240.93亿元(-9.3%),较年初减少27.1%,资金支出主要为期内公司经营活动和投资活动产生的现金净流出较多所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为1945.54亿元,同比增加80.53亿元(+4.3%),较年初增加7.9%,我们判断主要为公司预收工程款增加及预收房地产售楼款增加所致。应付账款为4435.73亿元,同比增加756.61亿元(+20.6%),较年初增加10.2%。应收账款为1570.64亿元,同比减少8.49亿元(-0.05%),较年初增加13.3%。存货(含已完工未结算)方面,存货为5892.82亿元,同比增加644.72亿元(+12.3%),较年初增加19.2%,其中已完工未结算款部分较年初增加32.5%,主要为期内公司新开工项目较多、部分项目结算周期较长导致已完工未结算款增加,同时公司房地产存货规模也有所上升。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为76.37%,同比提高1.17个pct,与2017年中报持平,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。
新签合同大基数下仍保持强劲增速,基建及投资业务成为重要驱动:根据公司公告显示,公司2017年上半年建筑业务新签合同额16033亿元(同比+25.0%)。从业务结构来看,房建业务新签合同额10901亿元(同比+18.8%),占建筑业务新签合同总额的68.0%;基建与投资业务新签合同额5049亿元(同比+40.4%),占建筑业务新签合同总额的31.5%;勘察设计业务新签合同额83亿元(同比+40.1%),占建筑业务新签合同总额的0.5%。房建业务仍是公司建筑业务新签合同额增长的主要来源,基建与投资业务新签合同增速较快,成为新签合同额增长的重要驱动因素。从市场结构来看,境内新签合同额14593亿(同比+22.5%),占新签合同总额的91.0%;境外新签合同额1440亿(同比+56.3%),占新签合同总额的9.0%,境内外市场均实现了快速增长,境外市场增速更高。房地产业务方面,期内公司地产业务合约销售额约1678亿元,同比增长10.9%;合约销售面积约1162万平方米,同比增长7.4%;新增土地储备约1399万平米,期末拥有土地储备约8077万平米。地产新开工面积1151万平米,同比下降0.4%;在建面积2915万平米,同比增长12.9%。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。