圣农发展:鸡价拖累公司盈利,静待2018年行业反转

事件:10月30日,公司发布三季报,2017年前三季度实现收入65.7亿(+7.05%),产品销量同比增加18.17%。受制于鸡价持续处于低位,公司归母净利润为9495万(-81.12%),扣非后归母净利为4576万(-89.68%),差异在于政府补贴。同时公司预计全年利润3-4亿,同减41.07%-55.80%。

    三季度鸡价显著回升,但盈利仍远低于历史平均水平

    2017年前三季度公司鸡肉销量稳步提升,预计屠宰肉鸡3.42亿羽,同比增加18.17%。受累于上半年禽流感的影响,鸡价仍处于弱势,2017年前三季度毛鸡均价3.27元/斤,苗鸡均价1.44元/羽,同比去年分别下跌16%和59%。虽然三季度毛鸡和鸡苗价格显著回升,均价分别为3.58元/斤、2.14元/羽,按照1.24亿羽销售量计算公司单羽盈利0.62元,远低于1.62元/羽的历史平均水平。

    鸡价预计将在2018年下半年迎来反转

    短周期来看,上半年产能大量出清。2017年上半年行业产能出清严重,不但换羽现象降为0%,连父母代淘汰期都从500天暴减至400天。前期的产能大量出清,使得当前父母代涨至约30元/套,较6月底最低价上涨约313%。长周期来看,引种受限奠定景气基础。17年总引种量将缩减至50万套,维持45°角下降趋势,若能保持在这一水平,行业将迎来2-3年的长期景气期。

    成长性和最全产业链理应得到溢价

    即使在行业超级低谷,圣农也保持规模扩张,收入稳步上升,公司自上市以来屠宰量年复合增长率达25%,预计2017年将屠宰4.7-4.8亿羽,是白羽肉鸡行业中的周期成长股。随着圣农食品的注入,公司产业链更加齐全,其整个高效的配套流程一直以来被各大农业企业所研究和效仿,在当下龙头时代,理应得到一定溢价。

    盈利预测与估值:我们预计公司17-19年的归母净利润分别为3.57/9.02/10.86亿元,对应EPS为0.29/0.73/0.88,给予2018年25-30倍PE得出目标价18.25-21.90元,较现价具有20%-43%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:鸡价上涨不及预期,突发大规模不可控疫病,原材料价格波动。