华侨城A:盈利高增长符合预期,规模扩张与加速周转持续兑现

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵可,刘义 日期:2017-10-31

1)业绩符合此前预期,股权转让及参股项目投资收益提高业绩弹性。前三季度归母净利润47.3亿元,同比增长62.2%;营业收入193.7亿元,同比增长1.7%,符合此前预期。业绩大增主要由于Q3完成对北京侨禧投资有限公司、深圳华侨城文化旅游科技股份有限公司两家子公司股权处置,处置收益计入当期损益,根据公司此前公告,股权处置大致对应税后净利12.6亿,同时参股项目公司实现净利润也按股权比例确认了投资收益。

    2)维持全年业绩高增长判断。公司加速推盘计划,前三季度预收款项322亿,比中报增加118亿元,销售维持较快增速。年内深圳香山里花园四期、龙华红山项目、南京置地、南京华侨城等多个重点项目也将陆续入市,预计全年可实现400亿销售,良好的销售表现为业绩提供更强锁定。

    3)规模扩张与加速周转逻辑持续兑现。公司规模扩张信心坚定,根据三季报数据,总资产及负债规模均快速增长,净负债率从年初55%提升至95%,大央企背景下可以从增加资源储备、提高资源利用效率角度解读加杠杆行为,无需过度担忧。公司前三季度加大土地投资力度,积极获取优质项目资源,同时公司通过加快推盘以及与同行合作(宁波、北京项目)等方式提高周转效率。

    投资建议:公司当前市值711亿,较NAV折价近40%,对应2018PE也仅6.6X,无论绝对估值还是相对估值角度均具备显著安全边际,再次重申看好公司的核心逻辑:存量资源加速变现及估值体系重构双击,同时也是央企改革及国家战略的核心受益标的。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价13.0元(对应2018PE10X)。

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