凯撒旅游点评报告:主营稳定增长,全产业链铸就龙头地位

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    10月30日,凯撒旅游发布2017年三季报,2017年前三季度营业总收入62.40亿元,同比+24.05%;实现归母净利润3.40亿元,同比+44.12%;实现每股收益0.4229元,同比+44.09%。其中,第三季度营业总收入28.35亿元,同比+16.78%;归母净利润2.05亿元,同比+14.81%。

    投资要点:

    受益于近年来持续增长的出境游人数,公司主营业务旅游业务业绩迅速增长。全资子公司凯撒同盛作为国内领先的全产业链出境游运营商,发挥公司欧洲游传统优势,并大力拓展新、奇、特、高产品以及定制化产品,加大体育健康等产品的占比,同时针对企业客户,持续发展会奖、差旅产品,扩大市场份额。对标发达国家,我国出境游市场潜力巨大,出境游增长迅速。从上海市出境旅游人数统计来看,2017年3月出现两年半以来的首个环比负增长数据,此后增减互现。出境游增速放缓,更有利于公司提高出境游产品质量,提高出境游尤其是出境团队游中高端比例。

    受国际关系的影响,中期来看出境游行业呈现结构性分化的格局,日韩冷热交替转换,东南亚旅游持续火爆,北美洲旅游稳定增长,欧洲游走出恐袭阴影逐渐复苏。应对周期性变化的出境游市场,公司在资源端加强旅游目的地的资源布局和技术改良。

    民航客运及铁路客运发展的加速带动了公司航食、铁路配餐业务的发展。配餐业务毛利率约为45%,是旅游服务的3-4倍,收支结构稳定,且发展稳健。公司大力研发推广高毛利配餐产品,积极完善地面配餐业务链条和覆盖市场。

    背靠大股东海航,公司在国内外航线资源、酒店布局、金融方案、互联网服务等方面有完备的支持和坚实的物质基础。依托资源优势,借助营销推广形成的品牌效应,公司的综合竞争力逐步提升。

    产品研发带来业绩高成长预期,业态丰富扩大规模效应,给予公司40倍的动态PE,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.43/0.50/0.61元,对应PE为30/26/22倍。结合行业当前估值水平,我们给予凯撒旅游“推荐”评级。

    风险提示:1)国际政治安全局势影响出境旅游;2)极端天气、意外灾害影响;3)汇率风险;4)市场竞争加剧。