爱建集团:业绩增长加速进入快车道
事件:公司披露17年三季报,前三季度实现营收4.91亿,同比增长41.15%;归母净利润5.83亿,同比增长26.11%,增幅较中报扩大10.95个百分点,前三季度EPS0.406元,ROE8.73%,较去年同期提升0.99个百分点,基本符合预期。
爱建信托逐步进入业绩释放周期。前三季度营收YoY+41.2%,归母净利润YoY+26.1%,增幅双双较中报再扩大;三季度单季营收2.32亿,YoY+59.8%,归母净利润2.23亿,YoY+48.9%,我们预期公司业绩增速开始明显进入上升期因信托进入业绩释放周期。在爱建信托中报净利润3.78亿,YoY+18%基础上,预计三季度业绩加速释放,行业排名较年初明显提升至前1/2分位;1H17信托规模2626亿,较年初增加34%,结合行业规模发展情况及公司规模增长趋势,预计三季度信托规模接近3000亿;同时根据信托行业发展格局偏向主动、侧重地产的业务模式推断,且公司持续加强发展主动管理业务,集合规模和房地产信托规模将保持稳健增长趋势;展望年底,在新管理层王均金先生正式入主之后,爱建信托机制有望更加市场化、效率有望进一步提升、业绩有望厚积薄发、深蹲起跳,我们维持公司年末信托规模3600亿元的判断,叠加公司加强主动管理,费率提升下爱建信托业绩将突飞猛进,预计17全年爱建信托利润达9-9.5亿,同比大涨55%-64%。
参股财通证券,账面浮盈颇丰,未来业绩再添有力砝码。据公告,爱建信托早期投资8800万间接持股财通证券月0.9%股权。财通证券成功登陆A股后当前市值近800亿,爱建持股市值约7亿,浮盈超6亿,爱建作为次新概念股的同时,本身底蕴和投资能力可见一斑,同时后续业绩弹性再加强。
金控版图不乏亮点,证券有望后来居上。爱建证券归母净利润0.32亿,而去年同期为亏损900万,公司股权结构稳定后,证券板块扬帆起航,有望在17-18年给集团公司带来额外业绩增量;爱建租赁净利润0.45亿,同比增长2%,未来华瑞租赁注入后提升租赁业务整体实力,增厚公司业绩;此外,爱建其余金融业务表现也明显好于去年同期,金控协同效应逐步显现,我们拭目以待参股曲靖银行完成后的全新爱建金控版图绽放光芒。
均瑶联手广州基金,展业沪穗,合作共赢。均瑶、广州基金、爱建基金会签署“停战协议”,爱建股权大战落幕,公司同期终止重大资产重组,均瑶经历波折后终成为实际控制人,广州基金与爱建特种基金会将成为并列第二大股东。均瑶与广州基金将共同全力推进爱建主营业务的的发展,构建以上海为主基地、以广州为华南基地的金融平台,凭借各自区位优势,拓展爱建金融业务,携手共谋发展,实现双赢。
身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道明显收紧,据招商地产数据,9月房地产资金链水平下降至135%,房企长期资金续命压力陡增,作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑,保障行业业绩稳定增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;1-9M累计规模1.79万亿,占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)通道迁徙加速,资产规模一家独大,2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。展望今、明两年,信托将在支持实体融资中扮演重要角色,同时一二线房地产资产价格将保持稳定,信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长。
均瑶不待定增,三季度二级竞价火线增持。据三季报披露,当前均瑶持股比例达提升至10.55%,较中报的7.08%提升3.46%,均瑶作为实际控制人自8/2复牌后一路增持,目前增持比例已达3.46%;据公司9/21公告,8/4-9/4期间火线增持公司3180万股,占总股本2.21%、增持均价14.75元、耗资4.7亿;9/11-9/19期间再度竞价增持公司1135万股,占总股本0.79%,增持均价14.097元/股,耗资1.6亿;推测9/20-9/30期间再增持0.46%,若以14元/股增持均价算,定增完成前,均瑶当前平均持股成本价在17元以上。同期公司公告,明确择机继续增持合计不超过4.98%公司股份,当前较目标增持比例仍有不超过1.52%的空间,定增完成后,均瑶潜在持股比例不低于20.74%(考虑当前增持比例3.46%),不超过22.08%(考虑最高增持比例4.98%)。均瑶不待定增,增持时间点超预期!潜在增持比例提高超预期!且当前平均持股成本价17元对于级市场股价具有指导作用。
要约收购,彰显价值。根公告,广州基金及一致行动人拟要约收购股份1.05亿股,定增摊薄前7.30%,定增摊薄后6.47%,要约收购价18元,要约规模近20亿元,对于级市场定价具有明确指导、支撑作用。我们认为广州基金猛龙过江的行为是一次价值发现之旅,彰显产业资本认为爱建以信托牌照为首的爱建金控集团二级市场价值被严重低估;同时我们预计广州基金将基于友好协商、互利共赢的原则,对爱建的要约收购或将在爱建定增完成后启动,保持对均瑶股权上的安全距离。
投资建议:维持公司强烈推荐评级。短期资金面呈现了超预期利好,广州基金的要约收购和均瑶增持时间、规模超预期属于“天降横财”。广州基金要约收购18元、均瑶当前综合持股成本17元均提供了明确的价值指引。但我们仍然强调、呼吁市场着重基本面判断,回眸新年伊始,投资者聚焦行业、公司基本面,在公司规模持续翻倍的情况下,坚定看好公司17-18年业绩储备和释放。并且参照同城的明星信托公司安信信托,爱建基本面持续向好的基础上,股价有望再现安信神话。当前公司治理关系终于理顺,均瑶千辛万苦终成实际控制人,其综合实力不可小觑,对公司做强做大的诉求有望更强。考虑公司上半年股权大战影响正常经营情况,我们对公司17年盈利预测9-10亿。采用分部估值法,给予公司总市值300亿(爱建信托250亿,爱建租赁30亿,爱建证券20亿),对应定增后股价18.5元,17年PE估值31.6倍,向上空间50%。