许继电气:业绩平稳,有较强的发展潜力

公司发布三季报:前三季度公司实现收入53亿元,同比增长9.5%,归上净利润3亿元,同比增长23.2%,公司业绩平稳。公司本报告期的财务细项中,资产减值损失、所得税影响较大。公司直流及配网自动化业务的竞争力国内居前,将受益于全球直流行业大机会及国内配电自动化建设,配网业务的模式创新也有望给带来新增长。公司主要管理层近期有所变动,后续报表质量有可能更健康。维持强烈推荐,调整目标价为21-23元。

    业绩平稳,报表质量更健康:公司前三季度收入、利润、扣非利润分别同比增长9.5%、23.2%、22%,业绩平稳。公司前三季度综合毛利率达到19.8%,上升约1个百分点。单三季度,收入增长5.2%,营业利润增长23%、归上利润增长4.3%。单三季度,公司有一部分财务细项变化较大,例如,资产减值损失单3季度同比增长513%,营业外收入(考虑其他收益同口径后)下降约42%,所得税增长72%。

    直流、配网业务有望支撑中长期发展:近两年是特高压直流投运高峰时期,预计公司在手直流订单应该还有15-20亿元,直流业务当期发展有保障。公司直流业务竞争力国内领先,直流、柔直业务在海外市场已开始收获。公司配网业务有较强竞争力,2017年配电自动换主站、终端招标高速增长,在一二次融合趋势下,公司具备综合竞争优势。此外,公司配网租赁等的模式创新也将带来新的增长。

    管理层小调整,企业经营与报表有望更规范。近期,公司原董事长冷峻先生因工作调动辞职,10月24日上市公司原董事张旭升被选为公司董事长,预计公司部分管理层可能有小范围调整,公司与集团的后续发展可能更规范。长期来看,电网集团应该并且很有必要对管制业务、竞争业务实行分类管理,上市公司这类竞争型业务,应该有更灵活、更有力的激励体制支撑。

    风险提示:电力需求下降影响装备投资;公司模式创新进展低于预期。