文化长城:业绩符合预期,教育产业稳健布局

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入3.7亿元,同比增长10.7%,归母净利润4994万元,同比下降54.4%,扣非后归母净利润4627万元,同比下降58%;三季度单季实现营业收入1.5亿元,同比增长8.2%,归母净利润3198万元,同比下降67.6%,扣非后归母净利润3169万元,同比下降68.2%。

    业绩大幅变动主要受去年联汛教育股权增值影响。公司本期归母净利润同比下降54.4%,若扣除联汛教育20%股权增值影响,则同比上升233%。此外,公司销售费用同比增长49%,主要联汛教育、智游臻龙并表所致;财务费用同比增长576%,主要是汇率变化影响及借款利息增加所致;投资收益同比下降99%,主要是上年联汛教育20%股权增值导致今年相比上年大幅下降;营业外支出同比下降98%,主要是上年对外捐赠200万导致今年同比大幅下降。

    作价15.75亿元收购翡翠教育,教育布局再落一子。公司以发行股份(7.53亿元)+现金支付(8.22亿元)收购翡翠教育100%股权,购买资产发行股份发行价为14.93元/股。10月24日公司发布公告,已收到中国证监会行政许可申请受理通知,收购计划进展顺利。1)公司是IT培训领域增长最快的新兴企业之一。截至2017年4月末,翡翠教育培训网点覆盖全国约29个城市,60余家学校,覆盖地区及网店数量仅次于达内科技,成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。2)公司管理团队多为市场出身,其创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”,对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。3)2017年大概率可完成业绩对赌。翡翠教育承诺2017年度实现净利润9000万元、2017年至2018年共计实现净利润20700万元、2017年至2019年共计实现净利润35910万元。经过审慎测算,我们认为翡翠教育2017年业绩对赌完成率较高。

    聚焦教育产业链,教育版图日趋完善。公司先后收购联汛教育、智游臻龙、翡翠教育,参股慧科集团、英盛网等,逐步聚焦教育产业链构建,教育版图日趋完善。

    1)联汛教育:标的公司是教育信息化领先企业,具备丰富行业经验和一定技术优势,通过异地拓展逐步推进,公司核心竞争力得到显著增强。联汛教育承诺2016-2018年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000万元,2016年实现归母净利润6130万元。

    2)智游臻龙:标的公司秉承产、学、研一体化理念,拥有丰富职业培训经验、完善的课程体系。智游臻龙承诺2016-2019年度实际实现净利润不低于1600万元、2500万元、3250万元和4225万元。

    各标的公司在业务上形成较强互补,形成自上而下产业布局:智游臻龙与翡翠教育教学资源互补性强;昊育信息与联汛教育市场资源互补;翡翠教育与昊育信息用户资源互补。

    盈利预测与投资建议。不考虑收购翡翠教育影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.0亿、1.3亿和1.6亿元,对应的EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元。假设翡翠教育2018年1月份并表,则2018-2019年分别贡献1.27亿、1.52亿元归母净利润,对应的EPS分别为0.46元、0.58元。因并购事项存在不确定性,我们维持“增持”评级。