京能电力:电量增长电价下滑,参股电厂利润贡献显著

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期:2017-10-31

下游用电需求回暖推动发电量增加,三季度机组发电量、利用小时双双大幅增长。受益于下游用电需求回暖,2017前三季度公司实现发电量353.64亿千瓦时,同比增长4.13%。受益于夏季用电需求超预期,17Q3公司实现发电量139.71亿千瓦时,环比增长21.06%。受益于发电量大增,17Q3公司发电机组利用小时数1382小时,环比增加241小时。

    电量增长、电价下降电力主业营收增长平稳,承压煤价归母净利润同比下滑。前三季度公司实现上网电量326.08亿千瓦时,同比增幅为3.63%;但是由于市场化电力交易占比提升,前三季度实现平均售电单价283.32元/兆瓦时,同比减幅0.22%。电量增长、电价下降公司营收总体保持稳定,同时由于煤价高企,前三季度仅实现归母净利润2.24亿元,较上年同期(调整后)下降85.27%。

    三季度公司市场化电力交易增加电价下降,单季度毛利率改善幅度不及预期;参股优质资产贡献投资收益增加,助力净利润提升。公司三季度发电量大增导致利用小时数增加,同时7月1日起蒙西、华北、山西电网区域内煤电上网电价均有不同程度上调,受上述因素影响公司三季度实现毛利率7.04%,环比增加0.9ppt。公司盈利水平虽然略有提升,但是总体低于预期。这主要是由于三季度公司市场化电力交易电量占比进一步提高,电价水平进一步下降所致。据测算17Q3公司平均售电单价为282.03元/兆瓦时,较前三季度平均售电单价283.32元/兆瓦时更低。公司参股的优质资产三季度盈利表现亮眼,其中酸刺沟煤矿、大唐托克托等优质资产三季度盈利显著增强,17Q3公司实现对联营企业和合营企业投资收益3.49亿元,环比增长51.34%。投资收益成为公司主要盈利来源,助力公司17Q3实现归母净利润1.60亿元,环比增加45.81%。

    盈利预测与评级:综合考虑煤价和电价变化,我们下调17~19年归母净利润为3.39、7.59和9.34亿元(下调前分别为7.92、14.35和15.65亿元),对应每股收益分别为0.05、0.11和0.14元/股,当前股价对应的PE分别为81倍、37倍和29倍。公司为优质电力龙头,机组布局合理,有望充分受益于煤价回落、煤电联动带来的盈利提升。同时公司未来几年内仍将有较大体量优质热电机组投产,具备成长性。维持“增持”评级。

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