联美控股:边际收益改善不断显现,清洁供暖趋势期待对外扩张

事件:

    公司发布2017年三季报。前三季度公司实现营收13.38亿元,同比增长18.87%,归母净利润4.67亿元,同比增长56.83%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    非供暖季业绩贡献度低,预计供暖面积扩张推动全年业绩增长。第三季度公司实现营业收入1.49亿元,归母净利润1749万元。公司主营的供暖区域于11月至次年3月为供暖季,一、四季度贡献全年业绩的主要部分。三季度业绩贡献符合预期。公司于2016年完成资产注入后,供热地块从沈阳浑南新区拓展至沈阳北部商贸金融开发区、沈水湾地区等五大区域,收获新地块尚处于建设期。今年公司供暖面积、接网面积稳步增加,推动前三季度营收同比增长约18.89%以上。当前公司供热面积仍有三倍以上的扩容空间,供热、接网业务规模持续扩张,驱动业绩持续高增长。

    规模效应凸显、成本及费用控制能力进一步加强。2016年5月公司顺利完成资产注入后,供暖面积大增、规模效应凸显,成本控制能力进一步加强。前三季度公司销售毛利率47.11%,较上年同期增加4.11个百分点。今年5月公司增发顺利落地,共募集资金38.7亿元。增发落地改善公司资本结构,公司利息收入大幅增加,财务费用同比减少约9500万元。毛利率提升,期间费用率下降共同推动公司业绩大幅提升。

    环保趋严推动北方清洁化供暖发展,公司作为环保新能源运营商,异地扩张之路有望持续加速。近年来环保监管持续加码,能源高效、清洁化利用成未来主流趋势。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验,有助于公司因地制宜开展清洁能源供热。公司“互联网+”能源管理平台先进,有助于公司将优质的管理直接输出,实现项目快速扩张。公司目前已有泰州生物质热电项目的成熟管理、经营经验,3月份公告与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议,8月份公告与沈阳市皇姑区供暖公司、人民政府签署合同,以特许经营租赁形式拓展当地供暖项目。公司软硬件实力兼备,自建+轻资产托管运营双管齐下,异地扩张步伐有望全面提速。

    盈利预测与评级:公司供暖业务、接网业务步入扩张期,政策持续推动清洁集中供暖,公司供暖项目异地扩张有望全面提速,我们维持预计公司17~19年归母净利润为9.01、12.20和15.99亿元,对应的每股收益分别为1.02、1.39和1.82元/股,当前股价对应的PE 分别24、18和14倍。公司未来3年业绩30%左右高增长,具备持续分红能力,且公司在手资金充沛,软硬件扩张可复制性强,维持“买入”评级。