宝钢股份2017年三季报点评:武钢扭亏为盈,业绩大超预期

板材供给收缩需求改善,盈利快速修复。三季度钢价整体上涨,由于前期长材利润大幅高于板材,钢厂一部分铁水资源由板材调配至高利润品种,二季度板材库存消化良好,伴随着下游汽车家电机械等需求有所恢复,三季度板材供需大幅改善,盈利快速修复。根据我们测算,三季度中厚板、热卷和冷轧的行业平均吨钢毛利约517、527和528元,较二季度分别上涨270、438、和416元。

    公司三季度吨钢盈利能力大幅回升。前三季度公司完成商品坯材销量3422万吨,较2016Q1-3宝武销量总和同比上升27.69%,其中三季度实现销售1148万吨,较二季度下降4.33%。前三季度公司钢铁制造业务吨钢毛利633元,其中三季度单季吨钢毛利657元,较二季度上升189元。公司三季度吨钢毛利上升符合行业板材盈利能力在三季度大幅回升的基本面。

    持续整合提速协同效应,武钢扭亏为盈,湛江基地全面投产优化公司产品结构。1)降本增效持续进行。公司继续通过精细化管理、优化融资策略和技术降本等手段在压缩期间费用、优化采购渠道、降低制造成本等方面全方位削减成本,定比2015年,前三季度公司累计削减成本55.4亿元,完成全年60亿目标进度的92.3%。前三季度公司期间费用率5.06%,较去年同期下降1.14个百分点,印证了降本效果显著。2)湛江项目全部产线顺利投产,产品市场竞争力持续巩固,产品结构进一步优化。9月12日,具备硅钢,碳钢精品钢种生产能力的湛江1550冷轧智能化产线全部进入生产试运行状态,标志着湛江钢铁在建工程全部竣工并顺利投产,高质量的冷轧产品将优化公司产品结构,持续提升公司盈利能力。3)宝武整合加速推进,武钢三季度扭亏为盈。前三季度公司实现宝武协同效应7.7亿元,三季度单季完成4.42亿元,证明宝武整合加速推进。历经“百日计划”洗礼,武钢内部进行重大变革,效率大幅提升,扭亏为盈,三季度单季实现利润总额8.55亿元,前三季度累计盈利2.15亿元。

    四季度业绩有望延续。进入四季度,钢材价格高位横盘,焦炭价格大幅下跌,截止目前价格已下调7轮累计跌幅400元。受益于成本下跌,不考虑原料库存周期,钢材利润新高。

    临近采暖季,2+26城环保限产政策将逐步落地。预计四季度北材南下资源较往年有所减少,叠加冬储,传统淡季钢价下跌幅度或有限。作为汽车板优质龙头,公司产品以板材为主,下游需求受冬季工地停工影响较小,汽车购置税优惠临近取消有望带动汽车需求,预计四季度盈利将对业绩构成支撑。

    投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。宝武合并后通过降本增效和协同效应,未来将持续改善原武钢资产的盈利能力,湛江基地全面投产,先进产能成本优势突出。我们认为公司是钢铁行业内少有的有内生量价齐升改善空间的公司,看好公司中长期发展,上调盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.77、0.87、0.95(原为0.60、0.74、0.80)元,当前股价对应PE为10、9、8倍,PB1.1倍,维持“买入”评级!