星宇股份:过去6个季度连续保持30%左右的收入增长,凸显优质白马气质,未来2年将是订单释放的黄金2年

事件:公司公告2017年1-3季度业绩,前三季度实现30.07亿营业收入,同比增长31.69%,对应净利润3.24亿净利润,同比增长34.55%,其中第三季度实现10.06亿收入,对应归母净利润0.97亿元,同比增长43%,符合预期。

    受主要下游客户的销量贡献,公司前三季度实现31.69%的收入同比增速。公司第一大客户为一汽大众,其中公司主要配套车型宝来、迈腾保持了20%、甚至30%以上的同比增速。同时新增配套客户奥迪销量表现突出,为公司贡献收入增量。

    公司已经连续6个季度保持30%左右的单季度收入增速,白马气质显现,同时毛利率、净利率向上趋势。从费用率推断,明后2年将会是公司订单释放的黄金2年。核心客户(一汽大众、上汽大众、一汽丰田等)带动公司稳定成长。公司从2016年一季度开始连续6个单季度保持30%以上的收入增长,在过去6个季度里,公司集中从A级车的大灯配套渗入到B级车,单车配套量及毛利率、净利率呈现趋势向上态势。2017年1-3季度公司毛利率为21.99%,同比增加0.2PCT。公司费用率提升了0.7PCT,主要是管理费用同比增长45%,我们认为主要是增加研发投入而带来的支出。公司现金流量表科目“支付给职工以及为职工支付的现金”绝对值同比增长1.15亿元,增速59%,结合公司历史来看,三季度一般为新项目集中投放期,今年在叠加明后2年一汽大众新产品配套周期后,新项目投入将更多,支付的研发费用及职工工资更多。所以费用的背后是订单的体现,明后2年将会是公司订单释放的黄金2年。

    看好未来5-10年自主零部件强势崛起,我们认为未来将会涌现出各细分领域的龙头企业,星宇股份将会是车灯领域的绝对龙头。目前公司在整个车灯领域的市占率为7%-8%,我们认为跟随一汽大众产业链周期的强势崛起,公司有望在2020年实现15%以上的市占率。

    维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现营业收入别为4,335、5,590及7,212百万元,对应增速分别为29.5%、29.00%及29.00%,实现净利润分别为461、611及813百万元,对应增速分别为31.8%、32.50%及33.10%,对应EPS分别为1.67、2.21及2.95元,估值为31倍、23倍、17倍。