泰格医药:业绩逐季走高,政策助力公司业绩高增长

重大事件:

    公司公告Q3季报,期内实现收入11.7亿元(+38.3%);归母净利润2.0亿元(+101.0%);扣非后归母净利润1.7亿元(+85.1%);EPS0.40元。Q3单季度实现归母净利润8073万元,扣非后6488万元,均创单季度盈利历史新高。点评:2业绩逐季走高,Q3单季度营收和利润创出历史新高前三季度实现收入11.7亿元(+38.3%);归母净利润2.0亿元(+101.0%);扣非后归母净利润1.7亿元(+85.1%),Q1-Q3单季度营收分别为3.5亿元、3.8亿元和4.3亿元,归母净利润分别为4338万元、7624万元和8073万元,经营业绩不论从绝对数还是增速上都呈现逐季走高态势,Q3单季度营收和利润创出历史新高,从历史经营特点来看,第四季度是全年业绩高点,今年是公司业绩拐点已毋容置疑。

    政策助力行业重回高增长,投资泰格正当时

    泰格医药长期受益鼓励药械创新和仿制药一致性评价政策。药械创新:CDE药审速度相比2014年(含)前,翻倍提速至万件大关,新药临床批件持续大幅放量,叠加CFDA临床自查核查以来推迟释放的临床需求,直接带动公司未来临床试验各项服务订单量上升,预计临床试验技术服务业务全年业务有望达到50%以上的高增长;仿制药一致性评价:基药目录289个品种共14011个批文,需在2018年底完成仿制药一致性评价,评价时间紧、任务重,据CFDA披露的企业调查数据,不放弃评价的数量8042个(占57.4%),实际开展评价量3607个(占25.7%),仅基药的仿制药一致性评价将为行业带来近60亿新增业务(PE+BE,扣除医院分成),如果考虑非基药仿制药一致性评价,市场规模将更大。中报确认8000多万元收入,目前有50多项BE正在进行,全年确保完成100例,BE营收约1.6亿元,毛利率约45%,净利润率25%-30%,贡献净利润4000-5000万。毛利率方面,Q3毛利率已回升至43.12%(去年全年为38.03%)。

    盈利预测与估值

    我们预测2017-2019年,公司营业收入为17.4/24.1/31.1亿元,分别同比增48.1%/38.8/28.9%,归母净利润为2.93/3.85/5.09亿元,分别同比增长108.4%/31.6%/32.1%,每股EPS(全面摊薄)为0.59/0.77/1.02元,对应目前股价PE分别为54X/41X/31X。估值方面,公司与医药外包服务子行业PE均值相当。综合考虑公司已形成CRO产业链垂直一体化布局,且具备满足国际多中心临床试验(MCT)能力,收购捷通泰瑞迅速抢先卡位医疗器械CRO,公司未来三年净利润年复合增长率56%,我们给予2018PE56倍,对应PEG1.0,未来12个月公司目标股价43.1元,对应当前股价有近40%的上涨空间,维持“买入评级”。

    风险提示

    商誉减值风险,一致性评价政策松动、业务整合风险。