德展健康:业绩符合预期,核心产品阿乐保持良好增长态势

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    今晚公司发布三季报:前三季度,公司实现收入13.62亿元,同比增长29.09%;归母净利润6.34亿元,同比增长21.85%;扣非净利润6.29亿元,同比增长20.3%。其中,第三季度公司实现收入5.67亿元,同比增长41.06%;归母净利润2.06亿元,同比增长5.35%。经营活动产生的现金流量净额4.19亿元,销售回款良好。

    点评:

    核心产品阿乐保持良好增长态势,受两票制影响销售费用率同步上升。公司第三季度实现收入5.67亿元,同比增长41.06%,环比增长27.33%,在Q3高增长带动下较上半年(21.72%)呈现加速增长态势。

    我们公司核心产品阿乐实现销售收入13亿元以上,若剔除两票制影响,我们预计阿乐销售量(盒数)实现约20%左右增速,保持良好增长态势。公司前三季度实现归母净利润2.06亿元,同比增长5.35%,销售费用率提升6.4个百分点至23.85%,销售费用率提升导致利润端增速低于收入增速,我们判断主要原因是部分省份两票制执行后导致销售费用正常同步提升以及费用季节确认周期所导致的。与此同时,公司盈利能力正逐步增强,虽然公司销售费用率有所提升,但公司净利润率较16年提升0.79个百分点至46.47%。

    参股健康产业投资平台,公司有望适时拓展业务边界。公司此前公告,为进一步加快在大健康领域的技术研发和应用,通过投资驱动加速大健康产业链的布局,公司参股东方盛泰并以此为产业投资平台将在中国境内外进行医药产业并购投资。我们在此前报告中强调公司的战略版图将绝不会仅仅局限于降脂药领域,公司未来的发展战略是致力于成为大健康产业的运作平台,通过产业+资本的双轮驱动,做大做强公司大健康产业。

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价11元。我们预计公司2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元,增速分别为21%/20%/19%,EPS 分别为0.36元、0.43元、0.51元,对应当前股价的PE 分别为22X/18X/15.3X。考虑到公司为国内降脂药龙头企业,未来两年业绩有望持续释放且当前估值不高具有显著优势,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11元。

    风险提示:阿乐市场拓展不达预期;两票制后带来业务调整风险;10月部分股票解禁。