凯撒旅游:业绩高增长持续,加大新产品开发

前三季度收入增长24.05%,扣非归母净利润增长21.34%

    公司发布三季度业绩,基本符合我们预期:1-9月公司实现营收62.40亿,同比增24.05%;归母净利3.39亿,同比增44.12%;扣非净利润2.93亿,同比增21.34%,主要因转让嘉兴股权份额获得一次性收益0.58亿元。Q3营收同比增16.78%(H1为30.84%),归母净利润同比增14.81%(H1为136.11%),扣非归母净利润同比增21.55%(H1为20.74%),主要因三季度所得税影响额增加1400万左右,导致三季度非经常性损失增加。

    三季度管理费用率下降明显,毛利率保持相对稳定

    1-9月公司毛利率18.12%,同比略降0.47pct,销售费用率7.11%,同比降0.2pct,管理费用率3.33%,同比降0.54pct,财务费用率1.21%,同比增0.4pct。Q3毛利率17.95%,和去年同期17.94%相比基本持平;销售费用率5.32%,同比略增0.03pct;管理费用率2.21%,同比下降0.6pct;财务费用率1.06%,同比增0.4pct。

    出境游长期高景气,出国跟团游仍有较大发展空间

    我国出境游渗透率较发达国家偏低,收入水平提升、消费升级驱动出境游需求持续释放。据国家旅游局数据,2014年以来我国居民出境游人次增速步入个位数区间,2016年增速4.3%。同期旅行社组织的出境人次增速均在15%以上,进一步剔除港澳台后,14-16年出国游增速18.70%/30.50%/29.66%,高于整体出境人次增速,出国跟团游仍有较大发展空间。目的地来看,据携程网十一预定数据,欧洲因暴恐影响减退呈低基数复苏,东南亚旅游政策利好释放,泰国、日本、印尼、越南等地增速强劲,因捷克、匈牙利等国家加大在华宣传力度,小众目的地异军突起。

    出境游空间广阔,公司产品、资源优势突出,维持“买入”评级

    公司持续加大新奇特高产品研发力度,今年10月与夸克邮轮战略合作布局极地旅游市场,产品线进一步丰富;先后投资易生金服、航班管家,加快产业链布局,预计背靠大股东海航集团丰富航空/酒店/金融/线上渠道等资源,产业地位有望继续提升;非公开发行7亿元债券今年7月已上市,资金状况得以优化;2017年1月发布定增预案修订稿,拟募资72亿用于国内营销总部二期/公民海外即时服务保障系统/凯撒邮轮销售平台/凯撒国际航旅通项目,正积极推进各项进展。定增尚未过会,暂不考虑摊薄,预测2017-2019年公司EPS分别为0.42/0.49/0.61,维持原目标价和买入评级。

    风险提示:自然灾害及地缘政治风险、出国游人次不达预期风险。