分众传媒:营收增长环比加速,经营杠杆作用下净利率进一步提升

事件:

    1、公司发布2017年第三季报。2017年第三季度,公司实现营收30.89亿同比增长18.11%,实现归属上市公司净利润13.84亿,同比增长11.05%。

    投资要点:

    2017年第三季度,公司实现营收30.89亿,同比增长18.11%;实现归属上市公司净利润13.84亿,同比增长11.05%;实现归属上市公司股东的扣非净利润12.94亿,同比增长38.11%。2017年前三季度,公司实现营收87.30亿,同比增长15.74%;实现归属上市公司净利润39.17亿,同比增长24.45%;实现归属上市公司股东的扣非净利润34.02亿,同比增长34.27%。公司预计2017年将实现净利润54.8亿-55.8亿,同比增长23.11%-25.36%。

    毛利率提升叠加销售控费继续增强,公司扣非净利率环比增长明显。毛利率方面,受益于经营杠杆和规模效应,2017年第三季度,公司实现毛利率74.98%,较之H1环比增长4.17Pct。费用控制方面,2017年第三季度,公司销售费用率为16.44%,较之H1环比下跌1.55Pct;管理费用率为4.78%,较之H1环比增长0.46Pct。毛利率提升叠加销售费用的良好控制,2017年第三季度公司扣非净利率达到41.89%,较之H1环比上升4.45pct。

    广告主下沉需求趋势开始显现,有望给公司带来增长新机遇。近年来,广告主下沉三四线城市趋势开始显现,我们认为,广告主下沉趋势的主要原因有:

    (1)低线城市流量成本目前远低于一二线城市,存在被低估可能;

    (2)低线城市消费升级大幕已开,广告主抢占时间窗口正当时;

    (3)“用户下沉”及“农村包围城市”双向进行中,低线用户价值凸显。我们认为,伴随广告主下沉需求的提升,公司有望将触角延伸至更多的低线城市,带来业务新增量。

    公司楼宇媒体持续获得广告主加码青睐,影院广告业务较之上半年出现回暖。我们预期2017和2018年公司将分别实现营收118.95亿、139.50亿,净利润55.63亿、67.01亿,对应EPS分别为0.45、0.54,对应当前股价PE分别为26.3、22倍。建议投资者从两个角度审视公司成长性,一是公司媒体受益于国内消费品从“产品竞争走向品牌竞争”的时代大背景,二是公司媒体受益于移动互联网出现后信息爆炸下媒体抓取受众注意力成本越来越高的大趋势。跨媒介形态中,楼宇媒体具备不可替代的广告形态价值;楼宇媒介形态内,公司在先发优势下已建立起竞争优势突出的核心壁垒。我们看好减持压力逐步释放下公司估值逐步回归,维持“买入”评级。

    风险提示:解禁压力;宏观经济不景气致使广告主缩减预算;楼宇租赁成本增速加快;影院媒体业务竞争加剧。