泸州老窖:Q3收入加速,核心单品调价彰显多重积极效应

事件:2017年前三季度公司实现营业收入72.80亿元,同比增长23.03%;归母净利润19.97亿元,同比增长33.11%;EPS1.42元,加权平均净资产收益率为17.28%。

    Q3收入加速,国窖1573及中档酒提价促进毛利率大幅提升10pcts。单Q3公司营收21.64亿元、归母净利润5.30亿元,同比分别增长32.53%、34.15%,Q3收入较上半年加速。目前国窖1573持续放量,特曲、头曲等中档酒渠道库存经过上半年的消化,发货也已恢复正常,中高档酒占比的提升,叠加Q3以来公司对核心产品的提价动作,使三季度末毛利率达到72.34%,同比、环比分别提高10.24pcts、9.91pcts。税金及附加占比11.70%,同增2.01pcts;费用方面,销售费用率20.09%,同增4.26pcts,主要系加大广告宣传和市场促销活动所致;管理费用率5.74%,与去年同期基本一致。公司毛利率的提升有效覆盖了消费税及销售费用的增长,前三季度净利率为27.44%,同比提高1.83pcts。

    公司现金流充沛,主动调价彰显多重积极效应。三季度末公司预收款14.35亿元,环比增加6.21亿元;前三季度销售回款87.57亿元,其中Q3回款32.79亿元。7月以来,公司再度对1573价格作出调整,计划内、外结算价分别提高80元、70元至760元、810元,调整幅度约为10%,零售价亦由899元调整至969元;中档酒52度特曲团购价同时上调至218元。我们认为此举包含以下多重积极效应:1)提高毛利率;2)使1573价格体系与普五持平,稳固1573的高端品牌形象;3)增厚经销商毛利空间,提高其经营及打款动力。

    定增顺利完成,技改项目突破产能瓶颈:公司非公开发行股份已于9月上市,募集的30亿元将全部用于技改项目。预计今年公司收入将大概率突破百亿元,产能瓶颈的突破也将为公司长期发展打下坚实基础。

    盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS为1.75、2.24、2.80元,对应PE为34倍、26倍、21倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速放缓、食品安全风险。