中文传媒:传统主业回暖,前三季度经营平稳

第三季度报告点评:

    受益于出版发行业务回暖,公司前三季度净利小幅增长。公司前三季度实现营收89.91亿元,同降2.49%;实现归母净利11.02亿元,同增11.41%;实现扣非后归母净利10.59亿元,同增12.40%。其中公司Q3单季实现营收29.99亿,同降3.92%;实现归母净利3.07亿,同降13.39%;实现扣非后归母净利2.80亿,同降31.25%。公司前三季度整体经营稳健,出版发行业务有所回暖;Q3营收和归母净利小幅下滑,主要由进入成熟期的游戏《列王的纷争(COK)》流水降低所致。

    《COK》流水下坡,发行出版业务收入占比回升。分业务来看,公司出版发行板块2017前三季度共实现营收45.13亿元,同增8.00%。其中出版业务贡献20.76亿元(同增13.98%),发行业务贡献24.37亿元(同增3.37%)。前三季度出版发行板块整体毛利率为29.28%,同比微降1.64pct。游戏板块今年前三季度实现营收30.09亿元,同降16.21%。核心游戏产品《COK》已上线三年,流水呈自然下滑趋势,Q3月均流水2.32亿,同降33.90%,环降13.43%。随着游戏进入成熟期,推广营销成本显著降低(同降71.59%),业绩弹性有所增强。

    《乱世王者》表现亮眼,后续新品值得期待。由子公司智明星通授权引擎的SLG游戏《乱世王者》(由腾讯研发运营)于8月中上线,目前稳居IOS畅销榜TOP10。AppAnnie监测其上线以来IOS端流水为3567万美金(截至10月26日),据此预测游戏全渠道月均流水在3.5亿人民币左右,智明星通月分成收益预估为1700万元(假设流水分成5%)。此外今年5月在北美上线的《奇迹暖暖》表现良好,IOS畅销榜TOP50左右;公司获得了世嘉经典IP《全面战争》手游在西欧、东南亚等地的发行权;公司取得动视暴雪《使命召唤》手游版权,未来将与动视暴雪联合开发运营,并按5:5共享渠道分成后流水。

    投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为1.15/1.37/1.56元,对应PE分别为18/16/14倍。维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。