马钢股份:三季度环比稳步增长

业绩概要:公司公布2017年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入528.65亿元,同比增长60.24%;归属于上市公司股东净利润27.40亿元,同比增长260.78%,折合EPS为0.36元,其中三季度单季收入176.77亿元,同比增长47.43%,归属于上市公司股东净利润10.96亿元,同比增长257.53%,折合EPS为0.14元; 三季度环比增长:公司前三季度分别实现归属于上市公司股东净利润9.02亿元、7.42亿元及10.96亿元,三季度环比二季度增长47.84%。以马钢集团经营数据测算,前三季度钢材销量分别为473万吨、472万吨及434万吨,对应吨钢净利为213元/吨、190元/吨及327元/吨,三季度环比二季度增加137元,公司业绩实现大幅改善;

    基本面向好带来业绩改善:9月份钢铁行业PMI指数为53.7%,连续5个月处于50%以上的扩张区间,景气度持续维持高位,钢铁企业三季度板材、长材盈利齐头并进。据我们测算,热轧、冷轧三季度平均吨钢毛利环比二季度上涨463元/吨和470元/吨,而公司板材占比超50%,且以热轧和冷轧为主,盈利趋势基本与行业一致,三季度单季毛利率13.75%,较上半年增长2.73%。此外,公司1-9月投资收益5.32亿元,同比增长271.84%,主要由于本期享有联营、合营公司净利润及财务公司金融和理财产品收益较上年同期增加所致; 车轮产量稳定:公司核心产品轮轴包含火车轮、车轴及环件,广泛应用于铁路运输、港口机械、石油化工、航空航天等诸多领域,前三季度销量分别为4万吨、5万吨及4万吨,整体保持稳定。虽然1-9月销售均价较上半年小幅下滑621元/吨,但从长期看,马钢车轮技术领先,其标准动车组高速车轮已通过CRCC产品认证,获得国内首张CRCC证书,同时“十三五”期间对铁路的中长期规划衍生出巨量的轨交装备市场需求,其中不乏铁轨、火车车轮等,据我们测算“十三五”期间国内外车轮需求约28万吨。在此需求下,马钢作为国内车轮龙头,有望实现进口替代并增加业绩弹性;

    关注环保限产进程:今年经济整体走势偏平,商品价格的剧烈波动更多来自于预期造成的存货摆动。近期宏观预期重新摆向乐观,整体商品价格重新反弹。我们预计四季度经济受基建放缓影响较三季度小幅下滑,但程度可控,今年经济依然保持稳态走势,黑色商品前期超跌后有反弹需求。另一方面采暖季环保限产对于行业后续供需关系构成利好,部分地区已经提前至十月进行,供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性,钢铁板块存在反弹可能性; 投资建议:公司作为华东地区的大型钢铁生产企业,企业盈利跟随行业变化,而在宏观经济运行稳健背景下,未来行业盈利有望继续改善。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.48元、0.51元以及0.54元,维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压。