新城控股:业绩靓丽,成长典范

公司公布2017年三季报,实现营收168.6亿,同比增长42.3%,净利润19.9亿,同比增长125.6%,对应EPS0.9元。

    高周转叠加毛利率提升带动业绩高增长。期内公司实现营收168.6亿,同比增长42.3%,净利润19.9亿,同比增长125.6%。得益于公司逆周期拿地能力及房价上涨,期内公司毛利率同比提升13.2个百分点至37.4%。

    受规模快速扩张和利息支出上升影响,期间费用率同比上升2.9个百分点至13.7%。期末在手现金182.3亿元,为一年内到期长短期负债总和(124.8亿)的146%,较期初下降37.2个百分点。剔除预收款后的资产负债率为66.6%,较期初下降4.5个百分点。期末预收账款497.5亿元,较期初大幅增长67%。

    销售表现靓丽,投资意愿积极。前三季度公司合同销售额达749.1亿,同比增长64.5%,已完成年初850亿目标的88%;实现合同销售面积546.1万平米,同比增长29.4%,公司四季度可售充足,预计全年销售额有望冲击千亿。公司上半年新开工737万平米,同比增长35.2%,下半年计划新开工1152.8万平,由此推算全年新开工预计达1889.8万平,同比增长122%,为未来销售再上台阶奠定基础。期内公司通过招拍挂、收并购、棚改等多种方式积极拓展土地资源,前三季度新增建筑面积达2162万平米,为同期销售面积的396%,平均楼面地价2891元/平米,仅为前三季度销售均价的21.7%,保障项目盈利能力。

    融资渠道多样,为规模扩张提供充足弹药。在政策调控、融资渠道受限的环境下,公司积极拓展融资渠道,获得中国银行间市场交易商协会中期票据、PPN 各45亿元的注册。期内公司完成三期中期票据的发行,合计募集资金45亿元,综合票面利率为5.62%;完成一期PPN 的发行,募集资金20亿元,票面利率为6.3%。2017年8月8日,公司以12倍的超额认购完成了2亿美元、5年期高级美元债券的发行,并将票面利率锁定在了5%,在境外资本市场实现了完美首秀,并拔得A股民营地产企业美元债头筹。同时期内公司拟设立规模不超过20亿的购房尾款ABS,多种融资渠道为公司的持续、快速发展提供稳定的资金支持。

    盈利预测与投资建议:公司凭借优异的逆周期拿地能力,积极在核心一二线及强三线拓展土地,显著受益本轮楼市复苏,销售高增长及土地升值为公司业绩释放和盈利能力提升奠定基础。同时公司积极探索轻资产运营模式,加快商业地产项目现金流回收。实施股权激励计划绑定管理层利益,业绩高增长的解锁条件亦彰显对中长期发展信心。维持业绩预测,预计公司2017-2018年EPS 分别为1.84元和2.34元,当前股价对应PE 分别为10.5倍和8.2倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:布局城市房价波动风险、商业地产运营不及预期。