葛洲坝:Q3业绩增速下滑明显,订单加快释放支撑未来发展

1、三季度营收和业绩增速下降明显。

    公司前三季度营收实现较大幅增长,我们认为主要与环保业务快速增长,PPP业务快速发展有关;净利润增速低于营收增速,主要因为:1)毛利率下降0.92个pp,主要与低毛利率的环保业务占比提升有关;2)少数股东权益增加4.08亿元,投资净收益减少0.74亿元;3)但财务费用减少0.09亿元。分季度来看,17Q1/Q2Q3营收增速分别为37.86%、20.22%和0.30%,增速逐季下降,三季度增速下降明显;17Q1/Q2/Q3净利润增速分别为15.59%、24.07%和6.77%,三季度增速下滑较为明显。

    2、毛利率下降0.92个pp,净利率提升0.39个pp,负债率有所下降。

    公司毛利率较去年同期下降0.92个pp至12.06%,主要因为环保业务占比提升。公司净利率提升0.39个pp至4.63%,期间费用率下降0.31个pp至7.20%,其中管理费用率和财务费用率分别下降0.05和0.33个pp。公司经营性现金流净额为-73.88亿元,减少25.58亿元,主要因为公司各项税费支出以及支付保证金等增加;但公司加强回款,收现比提升11.12个pp至93.88%,同时付现比提升8.34个pp至87.13%。公司负债率下降3.74个pp至68.38%,我们认为主要由于公司拓宽融资渠道,比如资产证券化的实施等,银行长期借款明显下降。

    3、业务转型升级卓有成效,投资兴业效果显著。

    公司加速推进业务升级,PPP业务稳步推进,环保业务增长迅速,“一带一路”沿线市场开发也卓有成效,业务结构进一步优化。前三季度新签订单1804.98亿元,增长24.55%,其中国内订单1105.86亿元(其中PPP订单849.74亿元),增长20.6%,国外订单699.12亿元,增长31.4%。此外,公司继续加大投资力度,加快对高端和新兴业务的战略布局,以PPP项目、投资并购、产业园建设为重点,成效显著。

    4、订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快发展,维持“强烈推荐-A”评级。

    公司订单充足,PPP订单落地加速,环保业务快速发展,投资业务稳健推进,我们预计17、18年公司EPS(扣除永续债利息)分别为0.82和1.02元/股,对应PE分别为12.3和9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。