苏垦农发:业绩增长持续,未来盈利能力有望不断提升

投资要点

    事件:公司发布三季报,2017年前三季度收入28.12亿元,同比增长5.13%,归母净利润3.87亿元,同比增长13.77%。三季度单季实现收入9.69亿元,同比下降7.36%,归母净利润1.2亿元,同比增长12.15%,符合预期。

    小麦大米业务量价齐增,公司业绩同比大幅增长。三季度公司主要利润为2017年新产小麦与2016年秋收水稻的销售所得。新产小麦方面,2017年公司大小麦产量达到44万吨,同比增长26%,前三季度销售量17.72万吨,同比提高17.25%。此外,由于受到2016年秋播连续强降雨导致小麦品质下滑以及“治超载”引发运力紧张等因素影响,2017年3季度国内小麦均价同比上涨5.15%;水稻销售方面,2016年公司水稻产量同比增长2.7%,其中近70%水稻加工成大米进行销售。前三季度公司大米销量同比微增0.03%,大米价格也同比上涨1.75%,公司业绩实现较好增长。

    募集资金到位,财务费用大幅下降。由于上半年公司募集资金到位,财务费用由1038万元大幅下降至-306万元,降幅达到129%,公司盈利能力大幅提升。

    土地流转推进速度加快,老龄员工退休降低公司成本,长期增长可期。公司自2013年以来开始进行土地流转,目前签订流转框架协议140万亩,流转完成近30万亩左右,其余流转土地有望在未来3-5年内逐步落地。按照流转土地租金800元/亩左右来计算,公司流转土地经营利润约为300元/亩,土地流转的不断推进将极大提升公司业绩。此外,目前公司老龄员工人数占比超过50%,员工总数量远大于公司正常经营所需人数。未来随着老龄员工退休,公司成本或将逐渐下降,盈利能力有望逐渐提升,公司长期业绩增长可期。

    投资建议:土地流转不断加快,盈利能力有望提升,看好公司业绩持续增长,预计公司17-19年度归母净利润5.88/6.70/7.40亿元,EPS分别为0.55/0.63/0.70元,对应PE分别为27/24/21X,维持“增持”评级。