四维图新三季报点评:汽车芯片带来业绩弹性,自动驾驶业务进展值得关注

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    10月24日晚间,四维图新发布三季报,2017年前三季度实现营业收入13.25亿元,同比增长26.15%;净利润1.58亿元,同比增长57.33%。基本每股收益0.13元。公司预计2017年全年净利润为2.19亿元-2.66亿元,同比增长40%-70%。业绩增长主要是汽车电子芯片收入增长所致。

    并表杰发科技,带动业绩平稳增长。公司前三季度实现收入13.25亿元,同比增长26.15%,归母净利润为1.58亿元,同比增长57.33%。根据公司半年报的披露,导航、车联网业务受互联网厂商降价的影响,销售收入略有下滑,但毛利率略有提升,公司整体收入增长主要是因为今年3月份杰发科技的并表所致。报告期内,公司整体毛利率为74.43%(同比下降2.42个百分点),随着公司芯片业务比重不断提升,预计毛利率会继续下滑,净利润增速高于收入增速主要是由于,整体费用率为65.98%(同比下降4.89个百分点)。

    公司于2017年3月公司完成对杰发科技的收购,杰发科技主要芯片产品为车载信息娱乐系统芯片,同时正在开发新的芯片如 TPMS胎压监测芯片、AMP 车载功率电子芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等。H1自主研发的支持 ADAS 功能的首款国产芯片开始量产,目前正在与多家知名的汽车零部件厂商进行产品化设计合作。杰发科技2016年-2018年的业绩承诺分别为1.87亿元(已完成)、2.28亿元、3.03亿元。

    投资禾多科技,配合高精度地图业务加强自动驾驶布局。

    2017年10月份,公司完成对禾多科技的千万美元级别的天使轮投资,本次投资由IDG资本和四维图新领投,知行科技和BAI(贝塔斯曼亚洲投资基金)参与跟投。禾多科技主攻Level3.5级的自动驾驶技术方案,配合公司的高精度地图,可以加快自动驾驶技术的落地速度。

    短期内传统业务仍有较大增长空间,长期自动驾驶业务值得关注 短期来看,公司传统业务高精度地图、导航仍是刚需,具有较大的市场空间,公司在这两块领域处于市场领先地位,需要注意竞争对手、互联网厂商降低相关产品和服务的价格带来的影响。长期来看,自动驾驶、半自动驾驶等业务在国内仍处于初期阶段,近期仍有较大的不确定性,但自动驾驶是未来长期的发展趋势,相关业务的发展和政策的变动值得关注。

    投资建议

    考虑到公司在地图导航领域的领先地位,车载芯片和自动驾驶领域的巨大发展潜力,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为2.52、3.60、4.76亿元,对应的EPS分别为0.20、0.28和0.37元,维持“推荐”评级。