北大荒:整改导致公司业绩短期承压,农垦改革有望释放增长活力

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇 日期:2017-10-31

事件:公司前三季度收入22.41亿元,同比减少5.49%;归母净利润7.61亿元,同比降低4.45%。

    整改导致公司业绩短期下滑。前三季度公司业绩下滑主要原因为:1)受市场因素影响,公司未开展粮食经营业务;2)浩良河化肥分公司将尿素相关资产出资成立浩良河公司,公司尿素销量减少14.25万吨;3)麦芽公司将供暖相关资产出资成立联营企业龙麦农业公司,公司前三季度无供暖业务。整体前三季度来看,公司主业地租收入较为稳定,子公司整改使得公司业绩短期承压。

    旗下亏损企业逐渐剥离,对外合作不断增强,公司盈利能力改善。2014 年至今,公司逐渐将旗下北大荒米业、龙垦麦芽、北大荒纸业以及浩良河化肥等亏损子公司剥离,三季度管理费用同比下降7.31%,盈利能力显著改善。对外合作方面,公司先后与北京佳沃共同设立佳沃北大荒农业、与中南建设合资成立电子商务公司,分别致力于通过大数据提高农业服务质量,打造“田间到餐桌”,为消费者提供安全、高品质的品牌农产品。目前佳沃北大荒农业产品种植面积近3万亩,强强联手有望释放公司优质的土地价值。

    农垦改革正当时,改革排头兵效应凸显。2017 年上半年农垦改革明显加速,各地的政策细则陆续出台。作为农垦改革的排头兵,公司已于2015 年率先实施了员工持股计划,2016 年又引入战略投资者进行混改,基本完成了对亏损企业的剥离。此外,集团海量的土地资源也有望受益于农垦改革,注入预期或将不断提升。

    投资建议:整改收尾,公司轻装上阵,未来伴随农垦改革推进,盈利能力有望大幅增加。预计公司17-19年归母净利润分别为8.48/10.37/11.70亿元,对应当前EPS 分别为0.48/0.58/0.66 元,PE 分别为26/21/19X,给与“增持”评级。

    风险提示:政策推进低于预期;农产品价格大幅下跌。

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