深圳燃气2017三季度点评:业绩符合预期,电厂销气良好

2017年10月27日晚,深圳燃气发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入77.63亿元,同比增长28.68%;实现归属于上市公司股东的净利润7.93亿元,同比增长5.92%。2014~2016年,公司前三季度归属净利润占全年归属净利润的比重分别为81%、78%和97%,考虑到四季度供暖季中,中石油有提高门站价的可能性,因此按照近期92%~95%的占比进行估算,预计2017年全年公司的净利润约为8.3~8.6亿元,与我们之前的预期基本吻合。

    2017年前三季度,公司天然气销售收入为477,253万元,较上年同期385,428万元增长23.82%;液化石油气批发销售收入为159,899万元,较上年同期105,135万元增长52.09%。

    天然气销售量为16.59亿立方米,较上年同期13.10亿立方米增长26.64%,其中电厂天然气销售量为5.41亿立方米,较上年同期3.46亿立方米增长56.36%,非电厂天然气销售量11.18亿立方米,较上年同期9.64亿立方米增长15.98%。

    其中,电厂用气量增加,主要因为深圳气温持续保持较高水平,用电量较高,同时水电来水较弱导致水电供电量降低,从而天然气电厂发电量和用气量均有所提升。另一方面,2016年底签订合作协议的南天电力,用气量在2017年得到体现,这也是公司电厂用气量提升的一大原因。

    上表中,2016和2017年三季报的毛利率参考中报毛利率,收入除了公告的管道燃气和石油气批发收入之外,根据中报比例计算得到。

    由于2017年1~3月存在中石油短期上调非居民门站价格的情况,因此2017年Q1~Q3管道燃气毛利率比同期有所降低,再考虑到电厂燃气盈利是类似于管输费的盈利模式,毛利率比普通燃气收入较低,而2017年电厂售气量大幅提升,比例提高,也从另一方面拉低了管道燃气的整体售气毛利率。

    若新订单的天然气热电联产机组顺利发电、新建LNG接收站投产运作良好、市场拓展顺利,则公司天然气的销售量和业绩将会保持较好的增长态势,而外延并购则将为公司业绩带来额外的弹性。

    考虑到冬季可能的门站价格提升,再考虑到公司业务发展的情况,我们预计公司2017、2018年归属净利润分别是8.6亿元、9.6亿元,对应EPS分别是0.39、0.43,2017年10月27日收盘价8.34元/股对应2017~2018年的估值分别是21倍、19倍。维持“审慎推荐-A”评级。