天润乳业三季报点评:业绩维持高增长,期待KA渠道表现

主要观点

    1.疆外拓展稳中有进,KA渠道有序推进前三季度公司实现销售10.17万吨,同比增长33%,17Q3销售3.5万吨,同比增长39%。疆外增长稳中有进,销量占比30%左右,华东、华南地区仍然贡献主要增量,其他区域均有不同程度增长。下半年KA渠道有序推进,作为公司战略方向之一,KA渠道的逐步放量将保证公司销量增长高速可持续。

    2.卡位高附加值产品,吨价持续提升前三季度公司乳制品整体吨价同比增长6%,Q3吨价同比增长4%,高附加值产品持续放量,拉升整体吨价水平。沙湾盖瑞生产的常温奶吨价低于整体水平,天润科技主产低温酸奶,平均吨价约1万元,随着网红爆款爱克林酸奶疆外放量、专利产品奶啤疆内外同步增长,整体吨价持续上行。公司目前共有16条爱克林生产线(包括7、8月新投产的两条),每条产能15吨,共计日产能240吨,尚能满足出货需求,未来车间还会根据市场情况进一步增加生产线。

    3.扣非净利润保持快速增长,费用投入预计将继续增加包材及辅助材料价格上涨明显,整体毛利率下降2.4个百分点;同期子公司天澳牧业淘汰牛只形成营业外收入较高,前三季度营业外收入同比下降1556万,因此扣非净利润能较好体现公司利润端快速增长的趋势。目前公司疆外费用投入主要体现在运输费用、促销费用的增长,销售费用同比增长32%,其他费用投入有限,我们判断随着公司向KA渠道拓展,费用投入将继续增加,具体的形式可能是以经销商投入为主,公司通过产品搭赠等方式给予一定的支持。

    4.投资建议:预计公司17、18年归母净利润分别为1.1亿、1.7亿,对应PE57X、37X,推荐评级。