英威腾:聚焦四大主业板块,业绩维持强势增长

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2017-10-31

事件:

    公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入14.08亿,同比增长58.86%,实现归母净利润1.77亿,同比增长200.32%。其中Q3单季度营业收入为5.23亿元,同比增长63.15%,实现归母净利润8645万,同比增长175.98%。同时公司发布全年业绩预告,预计全年实现归母净利润2.14亿到2.34亿,同比增长215%-245%。

    点评:

    业绩超预期:营收和业绩维持强劲增长态势,毛利率提升叠加费用管控效果明显带动净利润率持续攀升。

    公司第三季度营业收入增长63.15%,环比第二季度营业收入增长略微下降2.32pct,依然保持强劲的业务增长态势;同时公司三个季度毛利率分别为36.89%、37.52%、39.45%,保持持续提升。同时公司前三季度销售费用和管理费用占营收比例分别为11.33%、18.70%,同比去年下降3.60%、3.92%pct,同时单季度销售费用和管理费用也保持环比快速下跌态势。毛利率提升叠加公司费用管控出色,公司前三季度净利润率达到11.71%,同比去年提升4.32pct,三季度单季度净利率环比二季度提升1.13pct。

    自主轨交牵引系统七年投入终获订单零突破,中标深圳地铁战略意义大于短期业绩。公司成立子公司开始研发轨交牵引系统,五年来公司积累了50多项知识产权,2015年底公司顺利通过相关部门考核评审,标志着英威腾成为中车集团以外唯一的具有自主研发能力的轨交牵引系统供应商,同时也是自主化轨道交通核心技术领域第一家民营股份制企业。今年9月份公司中标深圳地铁9号线西延长线(起自南山区红树湾南站,终至南山区航海路站)共计20列132辆车,中标金额1.19亿分18-19年两年交付。我们认为此次中标深圳地铁其战略意义远大于1.19亿订单带来的短期业绩提升。未来两年轨交将维持高景气,牵引系统总市场空间将达174亿左右,我们认为凭借出色的全自主研发能力和广深唯一一家原创型轨交高端装备制造企业带来的区位优势,公司轨交业务有望向国内外更多城市和地区进行推广,不断提升中国轨交国产化率水平并进一步打破当下轨交牵引系统竞争格局。

    全资收购普林亿威公司电机业务,进一步提升电机电控配套集成能力。公司斥资2.5亿全资收购的普林亿威公司成立以来专注于新能源车电机的研发,自主研发的永磁同步电机性能优于同行业其它产品,有较为深厚的技术积淀

    同时具备一定的市场影响力。通过本次并购公司将完善新能源车产业链,技术角度:将有效降低对外部优质电机的依赖程度,进一步提升电机、电控相互配合和兼容的能力;战略角度:本次收购也标志着公司未来发展电动汽车动力总成技术的决心,有望进一步提升公司系统集成能力和毛利率。

    聚焦四大业务板块,剥离经营不善且和主业协同程度较低的业务。今年以来公司协议转让香港固高科技7.46%的股权以及英威腾能源管理35%的股权,总计给公司带来2730万元投资收益。公司经过多年摸索,形成工控自动化、电力电源、新能源车、轨交板块,未来公司将逐步聚焦四大方向,而EMC业务和公司主营业务协同性不强且连年亏损拖累母公司业绩,公司剥离此类业务将更好地聚焦主业发展,减少对母公司的业绩拖累。

    盈利预测和投资建议

    今年公司多项常年亏损业务实现扭亏,原有变频器和电源业务实现业绩高增长。我们认为今年是公司经营转折之年,上调公司2017-2019年净利润至2.22亿元、2.67亿元、3.26亿,对应EPS分别为0.29元、0.35元、0.43元,业绩复合增长69%。上调公司目标价至12.25元,对应2018年35倍估值,维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期,工控行业复苏不及预期,市场竞争加剧导致毛利率大幅下降。

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