海油工程:汇兑损失影响三季度业绩,国内订单增长明显

实现归属于母公司股东的净利润同比下降 72.97%,符合我们的预期。公司17 年前三季度实现营业收入68.49 亿(YoY-14.87%),营业成本56.52 亿(YoY-16.94%),经营性活动产生的净现金流量为-0.56 亿元(YoY-102.54%),归属于母公司净利润3.02 亿元(YoY-72.97%)。净利润下降主要来自以下三点:1)受行业低迷形势影响,公司总体工作量和价格水平同比下降,营业利润同比下降14.87%;2)上年同期有出售珠海场地相关资产的一次性增加净利润 4.52 亿元,而今年前三季度没有相关收益;3)由于人民币升值,公司今年前三季度汇兑净损失2.55 亿元,使得前三季度财务费用达到2.82 亿元,同比增加3.84 亿元。

    前三季度整体工作量出现一定幅度下降,其中陆地建造业务完成钢材加工量较去年同期下降 29%,海上安装营运船天同比下降 35%。受此影响前三季度实现营业收入 68.49 亿元,同比减少 11.96 亿元;前三季度发生营业成本 56.52 亿元,同比减少 11.53 亿元,公司进一步控制成本,变动成本 36.47 亿元,同比下降 28.17%;经营活动现金流入同比减少38.81 亿元,经营活动现金流出同比减少 16.13 亿元。

    17Q3 业绩环比下降。公司17Q3 单季度实现营业收入26.71 亿(YoY-9.45%;QoQ-3.93%),归母净利润1.02 亿(YoY-58.7%;QoQ-73.37%),Q3 整体工作量与Q2 相比小幅下滑,但营业成本同比上升20.4%,主要因为上半年Yamal 项目毛利率较高,而Q3Yamal 项目已经完工,国内蓬莱、东方、渤中、惠州等大型项目步入建造高峰期,但毛利率有所下滑。另外与去年相比,由于汇兑损失,公司财务费用达到1.3 亿(去年同期为2830 万)。

    今年海上油服复苏进度滞后于陆地,公司订单量主要来自国内。根据IHS 等第三方数据显示,全球上游总体勘探开发资本支出在经历大幅下跌后,在2017 年恢复上涨8.3%至3,790亿美元,而全球海上勘探开发支出规模将在2016 年同比下跌27.9%的基础上,2017 年继续下降12.6%至1,040 亿美元,继续下滑态势。公司17Q3 实现市场承揽额约 8.20 亿元人民币,主要来自其国内金额 7.44 亿元,但海外金额只有0.76 亿元,不及此前预期。今年前三季度累计实现承揽额 61.32 亿元人民币,与去年同期 38.30 亿元相比明显增长。

    下调盈利预测,维持“增持”评级。但由于全球海洋油服复苏较弱,公司前三季度海外订单不及此前预期,我们下调2017~19 年EPS 的预测为0.13 元、0.25 元和0.41 元(下调前EPS 分别为0.18 元、0.30 元和0.47 元),对应PE 分别为47 倍、25 倍和15 倍,但当前PB 为1.2 倍,已经位于历史底部水平,公司作为海洋工程行业龙头,与国际对标公司相比抗风险能力较强,随油价回升,全球海上油服行业有望逐步复苏,公司明年业绩有望实现底部回升,维持“增持”评级。