恒通股份:毛利率下滑拖累业绩,LNG贸易分销收入大幅增长

公司前三季度业绩下滑13.01%,低于我们的预期。公司17 年前三季度公司积极开拓市场,LNG贸易分销持续放量,实现营业收入27.19 亿(YoY+92.05%),营收增长主要来自主业LNG 贸易运输业务收入大幅增长。公司前三季度营业成本25.67 亿(YoY+100.55%),经营性活动产生的净现金流量为8045 万元(YoY-11.58%),归属于母公司净利润3884 万元(YoY-13.01%),增速下滑主要因为17Q3 业绩不及预期。

    17Q3 受毛利率下滑和三费增长影响。公司17Q3 单季营业收入11.71 亿元(YoY+119.52%,QoQ+38.53%),归属于母公司净利润872 万元(YoY-47.31%,QoQ-38.5%),主要因为公司开拓市场以销售量增加为主,开拓市场过程当中,价差受影响,销售毛利率下降至4.24%,同比和环比分别下降5.03 个百分点和1.3 个百分点,另外17Q3 销售费用和管理费用提升明显,销售费用同比增长131%,管理费用同比增加176 万。

    天然气迎来消费旺季,看好板块需求确定性。 2017 年1-8 月份,中国天然气产量977.7 亿立方米,同比增长9.2%;进口天然气表现突出,同比增长25.5%。根据国家能源局等多部门8月发布的《中国天然气发展报告(2017)》,预计今年LNG 进口量将达到449 亿~459 亿立方米,增幅有望达到32.8%~35.8%。我们认为天然气板块需求确定:1)、随着冬季北方的供暖陆续开始,环保催生下游“煤改气”,带来的需求量大增;2)、国际能源巨头豪赌天然气产业,未来海外长期供应增加(如澳大利亚高更、俄罗斯亚马尔项目等);3)、价格公式多元化,亚洲定价话语权的增加;4)LPG 价格大涨,部分领域LNG 替代效应的体现。

    公司是受益于LNG 行业的快速发展的稀缺标的,主要由于1、支线管网欠缺,LNG 货物运输带来的运量增长;2、海外现货价格优势,进口量增加催生的LNG 运输放大;3、区域布局良好,稳定山东地区分销,拓展广西,未来布局天津地区,成长性良好。另外公司拟非公开发行股票募集4.58 亿,其中3.21 亿元用于 LNG 物流项目,定增方案已经于9 月12 日过会,有助于公司未来长远战略的发展。

    下调盈利预测,维持至“增持”评级:目前公司LNG 贸易物流业务稳步发展,虽然利润较少,但是贸易分销量明显增长,通过发挥在物流领域的优势,未来有望成为LNG 物流分销行业的龙头企业。考虑到天然气需求有望长期向好,当前旺季公司将受益,同时看好公司长期发展,未来毛利率提升业绩弹性较大。暂不考虑增发摊薄,我们下调对公司2017-2019 年每股收益预测分别为0.55 元、0.85 元和1.00 元(调整前分别为0.63 元、0.90 元和1.11 元),对应17-19年PE 分别为49X、32X 和27X,维持“增持”评级。