新和成:Q3业绩符合预期,产品涨价逐渐兑现业绩带动全年超预期

公司发布2017 年三季报:前三季度实现营业收入40.92 亿元(YoY +19.6%),归母净利润9.01 亿元(YoY +6.6%),扣非后归母净利润8.61 亿元(YoY +6.4%)。其中Q3 实现归母净利润3.15 亿元(YoY -5.5%,QoQ -11.0%)。公司预测全年业绩区间14.4-18.0 亿元(YoY +20-50%),Q4 单季度归母净利润5.39-8.99 亿元(QoQ +71.1-185.4%)。公司前三季度销售费用增加6700万元(YoY +58.8%),主要系报告期内产品销售量增加致使装卸运输费及佣金增加;财务费用增加1.16 亿元(YoY +25678%),主要系报告期内汇率变动造成汇兑损失所致。

    三季度符合预期,全年超出我们此前预期,产品涨价逐渐兑现业绩。今年以来公司主要维生素产品VA、VE 价格先跌后涨,波动较大。VA/VE 报价由去年三季度约300/86 元/公斤持续下跌至今年6 月底最低点约125/39 元/公斤,跌幅140%/121%,进入下半年受环保高压政策影响及海外厂家装置检修影响,维生素品种价格全面上涨,VA/VE 报价由底部分别上涨至约530/50 元/公斤,涨幅324%/28%。其余品种D3 由6 月底70 元/公斤上至435 元/公斤,涨幅521%;2%生物素价格上涨至360 元/公斤,较低点上涨414%。由于公司历年海外收入占比60%以上,出口订单多以长单为主,实际成交价格通常滞后市场报价至少一个季度。公司主要产品价格均从三季度开始上涨,因此业绩在四季度体现,致使四季度环比大幅增长。目前产品价格高位延续,看好明年一季度业绩环比再度大幅增长。

    DSM 检修致使VA 价格上涨持续创新高,预计年内有望突破700 元/公斤。DSM 具有8000吨VA 粉产能,占全球约25%,其VA 装置自10 月开始检修6-8 周,对全球供给影响显著。

    VA 价格也由450 元/公斤上涨至530 元/公斤。随着库存逐渐消耗,预计VA 市场供应将愈发紧张,进一步推动产品价格上涨。公司VA 年销量约6000 吨,价格每上涨100 元/公斤,EPS 增厚0.45 元。

    香精香料业务持续增长,蛋氨酸业务再造一个新和成。公司香精香料每年有新产品持续推出,预计将维持20-30%的增长。一期5 万吨蛋氨酸顺利投产,目前已全面达产。定增55亿加码25 万吨蛋氨酸项目,2020 年形成30 万吨产能,以底部价格2.0 万/吨计算,将形成60 亿收入规模,可再造一个新和成。目前蛋氨酸价格已由6 月底部1.9 万/吨上涨至2.35万/吨,公司前7 月销售单价约为2.01 万元/吨、毛利约为26.43%,未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。

    投资建议:维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期,上调盈利预测,预计2017-19年归母净利润15.92、20.24、25.03 亿(上调前12.41、14.21、17.23 亿),对应EPS 1.46、1.86、2.30 元,对应PE 17X、13X、11X。按增发后市值计算,对应PE 20X、16X、13X。