太阳纸业2017年三季报点评:机制纸盈利优势显现,新增产能释放业绩弹性,上调盈利预测,维持增持
事件1:17Q1~3实现归母净利13.74亿元,完全符合预期。公司17Q1~3实现收入137.06亿元,同比增长34.4%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长109.1%;合EPS0.54元,完全符合三季报前瞻预期(0.54元,+110%)。其中17Q3单季实现收入50.09亿元,同比增长37.6%;实现净利4.99亿元,同比增长63.9%。公司预计2017年实现归母净利19.02-21.14亿元,同比增长80%-100%。
事件2:增资生活用纸子公司。公司公告拟以自有资金3.7亿元增资生活用纸公司,增资完成后生活用纸公司注册资本增至6亿元。增资完成后公司将持有其99.0%的股权。
公司作为文化纸龙头受益涨价毛利率提升,包装纸新产能投产释放业绩弹性。1、机制纸和溶解浆盈利能力提升。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300多万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨,产品线丰富,17年文化纸价格继续高位运行,公司作为文化纸龙头企业受益行业涨价和内部管理挖潜,盈利能力优势凸显。2、包装纸新增产能贡献增量。2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸(可生产80万吨箱板瓦楞纸)项目正式投产,为17年业绩提供增量。增量产能投放和存量盈利提升共振,公司17Q1~3综合毛利率同比提升3.64pct至24.9%,净利率同比提升4.08pct至11.1%,创11年以来盈利水平新高!l主业盈利能力强劲,环保趋严与供给侧改革保证中长期龙头集中度持续提升。1、Q4文化纸进入旺季,生活纸业务扭亏为盈,箱板瓦楞纸贡献增量。四季度文化纸进旺季,目前文化纸提价持续,伴随纸价提涨和木浆价格稳定,公司文化纸稳定盈利能力获保障;生活用纸受益增资将实现更快发展,同时2017年Q1-3生活用纸实现收入4.72亿,扭亏为盈实现净利711.89万元(vs2016年亏损3152.31万元);16年投产箱板瓦楞纸新产能Q4继续贡献增量。2、环保治理趋严与供给侧改革,龙头对价格主动权掌握力度更强。习近平主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革,第四批全国性环保督查完成;2018年环境保护税正式实施,排污费向环境保护税平移,加大遏制企业排污力度;排污许可证17年已全部发放完毕,龙头掌握价格主动权,盈利能力和稳定性加强。
机制纸、溶解浆、生活用纸构建四三三战略,18年项目持续落地贡献业绩增量,公司持续成长可期。公司作为造纸龙头企业之一,构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸预计18Q1投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料:公司现有50万吨溶解浆产能,目前溶解浆价格反弹至7600元,下游粘胶8月进入旺季将持续到年底,溶解浆价格预计将持续反弹。老挝30万吨溶解浆项目预计18Q2投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国70万吨生物精炼项目(可生产溶解浆和绒毛浆)争取17年完成环评,预计18年进入实施阶段。生活用纸:公司增资生活用纸子公司,进一步其资本实力和市场竞争力。目前已投放生活用纸和的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。
再推限制性股票激励,覆盖人员更广规模更大,进一步绑定员工利益,彰显公司发展信心。公司2014年曾推出限制性股票激励计划,最后一期限制性股票9月9日锁定期届满已全部解锁。公司9月11日再次推出新一轮激励计划,规模和覆盖人数提升(本轮面向674人授予5677万股,2014年面向179人授予3146万股),深度绑定广大员工利益。业绩考核方面,本次在2016年扣非归母净利基数上考核17-19年业绩,17-19年扣非归母净利分别不低于16.71亿元、18.80亿元、20.89亿元,YOY分别为60.0%/12.5%/11.1%,三年CAGR为26.0%。17Q1-3公司实现扣非归母净利13.63亿元,同比大增109.5%,我们预计未来几年实际经营情况将优于考核标准,公司整体盈利有望持续受益造纸行业景气提升。
上调盈利预测,公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续高增长,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2016年归母净利复合增速达到57%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续高增长,机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中,18年新项目持续落地提供新的增长动力!上调17-19年归母净利盈利预测为20亿元、25亿元和30亿(原为18.5亿元、22亿元和25亿),考虑限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应17-19年EPS分别为0.77元、0.96元和1.16元(按最新股本摊薄EPS为0.79元、0.99元和1.18元),目前股价(9.08元/股)对应17-19年PE分别为11.8倍、9.4倍和7.8倍(按最新股本摊薄为),维持增持!