莱克电气:自主品牌高速增长,成本和汇兑影响短期业绩

收入符合预期,业绩略低于预期。公司Q1-3实现营业收入40.26亿元,同比增长32.59%,归属于上市公司股东净利润2.74亿元,同比下滑18.04%,对应EPS为0.68元;其中第三季度公司营业收入14.44亿元,同比增长25%,净利润0.49亿元,同比下滑56.95%,对应EPS为0.12元。

    出口业务稳健增长,内销自主品牌继续高增长。受到原材料成本上涨和人民币汇率升值等影响,公司Q3单季度出口业务增速略有放缓,内销自主品牌增速继续保持高速增长,前三季度国内自主品牌业务同比增长120%以上,与上半年基本持平。展望第四季度,公司自主品牌收入增长有望提速:9月底公司推出最新一代立式多功能大吸力无线宠物吸尘器魔洁M9、超大洁净空气量净化器魔净K9,以及新一代碧云泉免安装智能净水机三大系列产品,10月公司与京东签订长期的全面战略合作协议;因双十一等促销活动积极提前公司备货,三季度末公司存货为7.2亿元,同比增长95.1%,为四季度收入增长打下良好基础。

    原材料成本上涨和汇兑损失导致三季度盈利能力承压。公司主要原材料塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料价格分别上涨20%-50%不等,公司前三季度毛利率同比下滑0.98个百分点至26.06%,其中第三季度下降4.1个百分点,主要系出口业务客户的议价能力相对较强,价格提升有滞后性;受人民币兑美元汇率大幅升值影响,Q1-3累计产生汇兑损失1亿以上(去年同期人民币贬值产生汇兑收益约4000多万元),对应财务费用率同比增加4.38个百分点至2.90%,其中Q3人民币升值幅度较大,单季度汇兑损失约4000万左右,若不考虑汇兑影响,Q1-3净利润增速预计在30%左右。公司内部采取一系列降本增效举措,前三季度管理费用率和销售费用率同比分别下降0.86和0.30个百分点至7.73%和5.89%。17年第三季度大概率是公司业绩的低点,后续成本继续大幅上涨可能性较低,10月汇率有小幅贬值,并且随着较高毛利率的内销业务快速发展,预计公司第四季度盈利能力将有恢复性增长。

    汇兑与原材料为短期影响因素,未来看好自主品牌发力。第三季度公司业绩略低于预期主要是外部因素,公司自身经营状况良好,且后续成本和汇率两大不利因素在逐渐消失,公司基本面情况逐步向好。市场担心戴森的强势增长给莱克带来压力,我们认为吸尘器市场在中国刚处于起步阶段,两大品牌竞争的过程也是市场教育和需求开发的过程,未来吸尘器市场将持续扩容;莱克电气凭借高端差异化的产品在战略定位上符合市场规律,后续随着购物中心的渠道不断铺设,公司自主品牌增长潜力大。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.29、2.01和2.86元(前值为1.46、2.05和2.86元),对应的动态估值分别为42倍、27倍和19倍,公司未来内销业务高增长,清洁小家电龙头具有稀缺性,维持“增持”投资评级。