金正大:受原料上涨及销售费用大增拖累,业绩略低于预期

受原料上涨及销售费用大增拖累,业绩略低于预期。公司发布2017年三季报,2017年Q1-3营业收入189.18亿(YoY+8.62%),归母净利润9.08亿(YoY-19.48%),EPS为0.29元,略低于预期。其中Q3单季度营业收入和净利润分别同比下滑5.96%、67.53%,主要因为三季度复合肥价格仍然低迷而原料出现上涨导致的毛利率的缩窄。公司同时公告2017年归母净利润变动范围为7.12-11.19亿元(-30%—10%),一是由于原料单质肥价格上涨而复合肥调价滞后,二是康朴并表后销售费用同比大幅增长所致,整体复合肥销量仍保持平稳。

    三季度淡季尿素、磷肥等单质肥价格同比上涨,复合肥涨价滞后导致毛利率缩窄,四季度及明年一季度冬储春耕行情将支撑公司整体销量的稳定增长。根据百川资讯报价,尿素山东市场价、磷酸一铵(55%粉)湖北天舜化工出厂价17年三季度单季同比分别上涨30.3%、7.4%,而复合肥价格同比去年三季度出现下滑,毛利率缩窄导致净利润大幅下滑。随着短期农产品价格企稳回升、原料的涨价压力传导及后续冬储、春耕的需求支撑,预计复合肥价格后续将上涨,同时公司正在积极推广套餐肥等新品种,未来整体销量仍将保持稳定增长。

    建立金丰公社,积极探索农资一站式服务模式。金丰公社直击当前行业痛点,整合行业上中下游资源,打造全新的“制造+服务+农业大数据”的种植业经营模式,符合十九大报告中提出的实施乡村振兴战略,加快推进农业农村现代化的主题。金丰公社是由金正大集团、世界银行集团国际金融公司和华夏银行共同投资设立的现代农业服务平台,规划在国内1000个县打造1000家县级金丰公社,为5000万农民提供全方位种植服务,包括土壤修复、全程作物营养等方面解决方案,并包含品牌打造、产销对接及农业金融等全方位的农业服务,减少多级经销商体系层级,大大缩短中间环节成本。金正大将由提供单一产品向提供增产增收一揽子服务方案转变,目前已经有包括世界银行集团、蚂蚁金服、拜耳、汉和航空、道依茨法尔机械正大集团、农村淘宝、百果园在内的一批国际、国内知名企业或主体加入到金丰公社农业服务体系。公司打造“金丰公社”,创建全新的农服产业链平台,不仅将带动公司复合肥的整体销量,更将改变整个种植业的经营模式“制造+服务+互联网”,符合当前农业供给侧改革以及发展现代新型农业的转型要求。

    盈利预测和投资评级:三季度业绩略低于预期,但作为复合肥行业龙头,未来将受益于国内化肥复合化率及行业集中度的提升,强者恒强,同时公司打造“金丰公社”,创建全新的农服产业链平台。维持盈利预测,维持增持评级,预计公司2017-2019年营业收入分别达到205、233、272亿元,归母净利润分别达到10.88、13.28、16.99亿元,对应EPS分别为0.34、0.42、0.54元/股,当前股价对应PE为27、22、17倍。