中直股份:三季度业绩略低于预期,看好新型号带来的业绩增长
前三季度公司营收同比下降5.52%,但毛利率水平由中报的9.94%提高至11.71%。我们分析认为,公司2017年前三季度营收下降主要原因为公司处于新老机型的换档期且某些老机型产品交付不达预期,同时,我们认为,公司的采购需求会在第四季度有所改善。公司前三季度毛利率较中报提高主要原因为三季度单季所交机型毛利率较高所致。
公司2017年前三季度净利润同比减少11.00%,下降幅度大于营业收入(-5.52%),这是由公司所得税费用增加所致。公司前三季度利润总额下降幅度与公司营收保持一致,主要是因为公司三费+税金及附加、营业外利润的营收占比保持稳定。但公司净利润率下降幅度大于营业收入,还主要受所得税费用同比大幅增长24.97%所致,我们认为所得税增加主要受递延所得税增加影响。
公司前三季度应收票据增长36.67%,应收账款减少45.57%,存货同比增加12.02%。报告期内公司应收票据、应收账款期末数较期初数变化较大,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.09%且货款结算采用银行承兑汇票结算的形式较多;公司存货较中报增加10.23亿,继续维持中报以来的高位趋势,我们认为公司四季度存货将会得到消化。
国内直升机市场空间广阔且公司处于垄断地位,将受益于新机型列装带来的业绩快速增长。对比美国军机行业,我国在数量及结构上仍具有上升空间,预计未来我国军用直升机市场空间超千亿;我们认为,公司有望依托新型国产10吨级、13吨级直升机等新机型的列装,以及AC352等新机型的研发,分享广阔军民直升机市场空间。
下调盈利预测及维持增持评级。我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年将分别实现归属母公司净利润分别为4.60、5.78、7.82亿元(原5.02、6.76、8.73亿元),2017-2019年EPS分别为0.78、0.98、1.33元/股(原0.85、1.15、1.48元/股),当前股价对应PE分别为59倍、47倍、34倍,低于行业平均估值水平(行业可比公司平均PE分别为67/53/38倍)。但是考虑到公司10吨级通用直升机放量在即,且具有较强的资产注入预期,因此,仍然维持增持评级。