迪森股份:毛利率提升显著,业绩有望保持高增长

事件:公司发布三季报,2017年前三季度公司共实现营业收入12.7亿,同比增加94.6%,实现归母净利润1.6亿元,同比增加83.5%。

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    B端、C端齐增长,业绩加速释放。因益煤改气推进以及运营项目陆续投运,年前三季度公司共实现营业收入12.7亿,同比增加94.6%,实现归母净利润1.6亿元,同比增加83.5%,其中第三季度营收为5.3亿,同比增长70.5%,归母净利润为7542.2万,同比增长65.3%。分业务来看:1)B端业务:因运营项目陆续投产,效益逐步释放,加上成都世纪新能源有限公司并表因素影响,B端运营收入实现较大幅度增长;2)C端:煤改气持续推进,壁挂炉销量保持高增趋势,C端收入同比增加217.5%。

    毛利率略微下滑,现金流状况未见好转。公司前三季度毛利率为34.1%,同比增加1.3pct,期间费用率为15.1%,同比减少5.5pct,费用率控制良好。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为2654.2万,同比减少73.4%,现金流状况未见好转,主要因:1)下半年为“煤改气”订单交付的高峰期,公司加大了存货储备力度;2)B端和C端业务快速发展,前三季度采购商品、支付职工薪酬及税费的现金均有增加。

    受益煤改气,C端壁挂炉业务爆发增长:公司C端壁挂炉业务受益煤改气及北方地区冬季清洁采暖政策影响,呈现爆发式增长,前三季度共实现订单量40万台,同比增长428%,实现发货量30万台,同比增长353%,实现销售量万台,同比增长254%,其中第三季度实现订单量24万台,同比增长493%,实现发货量16万台,同比增长399%,实现销售12万台,同比增长276%。从以往经验来看,采暖季是壁挂炉订单爆发的时期,同时政府对京津冀地区大气治理的力度越来越强,我们认为,四季度壁挂炉业务有望继续爆发增长态势,C端壁挂炉全年业绩有望超预期。 投资建议:公司为煤改气最受益标的,C端壁挂炉业务有望维持高速增长。我们预测公司2017、2018年实现归属母公司净利润2.2亿、3.2亿,EPS分别为0.60元、0.89元,对应估值为36、24X。维持“买入”评级。

    风险提示:项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险、应收账款风险