科伦药业:单季度改善明显,产品提价下业绩将逐季爆发

事件:公司公告三季报,实现收入79.1亿元,同比+26.5%;归母净利润3.9亿元,同比-28.1%;扣非后归母净利润4.0亿元,同比-15.9%;经营性现金流净额8.4亿元,同比-43.3%;EPS 0.27元。同时预告全年业绩4.4亿元-7.3亿元,同比增速-25%至25%。

    单季度业绩改善明显,产品提价背景下业绩将逐季爆发。公司前三季度实现收入和归母净利润增长分别为+26.5%和-28.1%,业绩符合预期。从单季度看,公司2017Q3收入和归母净利润同比增长分别为+37.6%和-13.9%,与2017Q2的+19.9%和-64.3%相比,改善非常明显,当前川宁项目二期生产线正环保验证,产能未能完全释放,目前已超过50%,但仍处于亏损状态。从川宁项目核心产品价格变化情况看,wind 数据显示,一期硫红9月价格已达360元/千克,与年初315元相比涨价近15%;二期6-APA 9月价格已达210元/千克,与年初175元相比涨价20%;7-ACA 9月已达390元/千克,与年初345元相比已涨价13%。

    我们认为川宁项目年底前大概率通过环保验收,川宁项目满产后,2018年业绩将有靓丽表现。其他大输液及非输液制剂方面延续中报增长态势,其中熟料水针、康复新液和草酸艾司西酞普兰片延续高速增长态势,我们看好公司三发驱动全面发力,公司将从2018年开始进入成长新阶段。

    研发硕果累累,创新驱动正陆续步入收获期。公司2012年制定了“三发驱动”发展战略,其中创新驱动为公司最重要的看点。自2013年以来公司研发投入达23亿元,已形成1200人的研发团队,研发实力位列国内第一梯队。截至7月31日,公司A 类在研项目354项,已申报94项,其中32项待批。具体进展方面:1)国内仿制药:丙谷氨基酸已获批生产,首仿帕瑞昔布和脂肪乳AA17有望年内获批生产;2)国际仿制药:无菌制剂2018年底报FDA,2019年预计上市3-5项;3)创新小分子:全新抗肿瘤新药KL070002和麻醉新药KL100137均已获批临床批件;4)生物药:输液规格西妥昔单抗类似物I 期临床即将完成,雷莫卢单抗类似物、人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白和PD-L1创新单抗已报临床;5)新型剂型药物:紫杉醇白蛋白纳米粒与盐酸伊立替康脂质体已获批临床。从在研产品线看,预计从2018年开始每年将有5-15个产品连续获批上市,其中每年均有1-3个重磅品种上市。我们认为,随着研发驱动的发力,新产品对业绩拉动的效果将逐渐显现,同时公司估值也有望逐步提升。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.47元、0.62元、0.86元。考虑到公司输液企稳回升、川宁扭亏、研发成果陆续兑现,我们认为在股权激励的绑定下,公司业绩拐点明确,未来业绩和估值有望同比提升,同时高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。维持“买入”评级。

    风险提示:新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。