开立医疗:归母净利润翻倍增长,国产替代带动业绩爆发

彩超业内窥镜业务均实现大幅增长,国内增速超过国外

    预计前三季度彩超实现收入5.8亿元,同比增长超过50%;其中:国内彩超业务由于高端产品销售放量,同比增长100%左右;国外彩超业务同比亦有30%以上的增长;内窥镜实现收入超过6000万元,由于去年同期主要销售标清内镜、基数较低,今年同比增长超过200%。预计国内和国外营业收入占比分别为45%和55%左右,国内业务收入增速高于国外。

    继续看好“鼓励国产替代的行业大机遇+公司产品性能优秀”的长期增长逻辑

    近几年,国家鼓励国产优秀器械替代进口产品,2015年公司多个型号机型入选优秀国产设备遴选目录,我们认为未来几年可能将是国产医械龙头的大年。2016年公司推出的高端彩超S50和高清内内窥镜HD-500性能优异,可与国外高端产品相媲美,在三级医院实现国产替代的趋势非常明显。目前S50和HD-500正处于快速放量期,有望带动明年业绩持续高增长,并实现毛利率的进一步提升。

    公司战略明确,手握核心技术进行产品线拓展

    公司核心团队研发见长且长期稳定,近年来在超声和内窥镜领域积累了多项核心技术,在行业内取得了较为领先的技术优势。依托超声领域积累的成像和模块生产技术,公司战略性涉足医用内窥镜、血液分析仪和血管内超声等产品的研发,产品线拓展已见成效,拓宽了公司业务市场空间。公司研发实力雄厚,自2012年开始自主研发内窥镜,短短5年时间内即推出了国内第一台高清内窥镜HD-500,成为国产高端内窥镜厂商的代表。

    彩超和内镜平台有望持续推出新产品,奠定长期增长动力

    公司的彩超产品具有梯队性的研发平台,每2-3年可推出新的高端产品,实现更新换代,带动毛利率提升。公司的内窥镜平台已建设成功,我们近期拜访或调研终端,认为公司产品使用反馈良好,内镜有望成为平台型产品、未来可以搭载多个配件,我们看好公司开发多款系列产品和配件、深度覆盖科室的策略,目前已经受到友谊医院等多家医院消化科医生认同。未来公司一方面可以深耕消化内科平台,持续推动高清胃镜产品技术改进,进一步开展肠镜研发,拓展上下游内镜辅助器械和配件业务;另一方面还可基于核心技术延伸出支气管镜、血管内超声等产品,拓展普外科、耳鼻喉科、骨科、泌尿外科、妇科等科室应用。

    报表指标基本正常

    公司前三季度销售费用同比增加43.90%,主要是继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,对应的业务宣传费和市场营销人员工资等费用增加所致;管理费用较上年同期增加50.47%,主要是进一步加大对研发项目的投入所致;经营活动现金产生的现金流量同比增加62.31%,主要是本期销售收入增加,同时应收账款当期回款金额较大所致;投资活动产生的现金流量下降827.18%,主要是本期购买理财产品增加所致;预付账款较年初增加176.75%,主要是新产品材料采购新的供应商结算方式为预付所致;期末存货较年初增加46.9%,主要是本期推出新产品,备货增加所致。

    盈利预测

    我们预计17-19年公司实现营收9.93/13.40/17.93亿元,实现归母净利润1.98/2.74/3.74亿元,对应EPS预计为0.50/0.69/0.94元。我们认为公司未来两年业绩仍有超预期可能。维持买入评级。